泰格医药：行业景气度提升，产业链布局完善
核心观点 CRO 行业景气度持续提升 1、仿制药一致性评价政策推动；2、医药研发领域海归人才呈现逐年上升的趋势，临床试验外包占比高；3、CRO 行业渗透率持续提升。 一致性评价政策持续推进，大临床订单质量提升 深化审评审批制度改革政策的落地，审批流程将进一步简化，同时公司不断扩展临床资源，加速消化订单能力。大临床方面，今年公司新签订单增长相对较慢，以订单质量为考核标准，订单毛利率水平有望持续提升。 子公司业务不断整合，业绩向好显著 1、捷通泰瑞完善医疗器械产业链，打造“一站式”服务。现有主营业务主要集中于临床试验、评估和产品注册等方面，未来在改革不断深化的背景下有望强化行业龙头地位。2、韩国子公司DreAMCIS 预计今年亏损仍会在1000 万元人民币左右，明年有望实现盈亏平衡。3、方达医药上半年净利率在美国业务高增长、BE 业务比重加大和实验室业务剥离等影响下实现快速提升。 布局国际多中心，国内创新药投资进入收获期 与日本CRO 公司战略合作后，公司在亚太地区的布局已经基本完成，已为承接高毛利率的国际多中心临床项目做好准备。公司从上市时起就陆续通过直投和成立基金的方式投资国内创新药项目，未来几年将逐渐进入收获期。 继续给予“增持”评级 考虑到一致性评价政策推行加快、大临床订单质量提升、子公司业务不断整合及国内创新药投资进入收获期都对公司形成了直接利好，预计公司2017-2019年分别实现归属母公司股东净利润2.89、3.90、4.73 亿元，折合EPS0.58、0.78、0.95 元/股，对应PE 分别为54.91、40.83、33.53 倍。目前行业PE（TTM，剔除负值）中位数为54.57 倍，考虑到公司在A 股中具有一定的稀缺性，同时2018 年业绩高增速有望持续也会带来一定的估值溢价，继续给予“增持”评级。 风险提示：一致性评价政策推进低于预期；公司整合不及预期；汇率风险。 |
