深高速：资产质地优良，业绩释放可期
积极拓展内生与外延，首次覆盖 “买入”评级，目标价11.5-11.9 元 公司积极拓展收费公路主业与推进环保转型，资产优良，业绩释放可期。在主业方面：1）核心路产位于珠三角，地利优势突出；2）收购武黄高速与益常高速、新建外环高速、拟收购广深沿江高速，有效拓展运营里程。在环保转型方面：入股德润环境与水规院，环保布局雏形初现。梅林关项目预计在2019-2021 年贡献大幅业绩增量。首次覆盖“买入”评级，目标价为11.5-11.9 元。 坐拥珠三角腹地，积极外延收购巩固主业 公司核心路产位于珠三角经济最发达地区，经济增长与消费升级共同驱动车流量强劲增长。公司积极拓展主业，新增公路项目包括：1）增持武黄高速45%股权；2）收购益常高速100%股权；3）新建深圳外环高速；4）拟收购广深沿江高速100%股权。这些项目的IRR 均在8%以上，体现出公司寻找项目、团队谈判能力，尤其能在广东省外获取项目，实属难得。 环保布局雏形初现，战略转型打开成长空间 在多元化领域，公司通过外延收购资产，不断布局环保业务：1）收购深圳水规院15%股权；2）收购德润环境20%股权。交易对价合计约占公司总资产（2017 年三季报）的12.31%。德润环境通过子公司重庆水务和三峰环境，从事水处理和垃圾焚烧发电业务：1）重庆水务主营重庆地区的自来水销售、污水处理业务；2）三峰环境主业为垃圾焚烧发电厂的建设和运营、相关设备的生产和销售。重庆水务内生增长稳健，为A 股上市公司；三峰环境处于快速增长期，为德润业绩弹性来源。 多元化资产优良，收益变现可期 公司资产质地优良，多元化资产还包括：1）房地产：贵龙、梅林关房地产项目；2）金融：参股贵州银行4.39%股权。我们预计，梅林关项目在2019-2021 年贡献4.11、6.86、3.26 亿元投资收益。项目建筑面积48.64万平方米，地块成本约为1.07 万元/平方米，较周边土地价格有一定优势，因位置离市中心较近，未来有较大升值潜力。项目已招标确定代建方为万科，预计2017 年底开工，2018 年预售，2019 年部分住宅交付、结转收入。 步入业绩释放期，首次覆盖 “买入”评级，目标价11.5-11.9 元 我们测算公司2017-2018 年归母净利润为15.22 亿元和18.78 亿元，合每股收益0.70 和0.86 元。基于相对和绝对估值法，我们给予目标价11.5-11.9元：1）PB 估值法：公司在过去3 年的PB 中枢为1.56 倍，考虑到公司2017-2019 年的估算盈利增速较快，我们在历史中枢上给予10%溢价，即基于1.7x 2018PB，估算目标价为11.5 元；2）DCF 估值法：基于WACC=6.58% 以及保守的增长假设，测算目标价为11.9 元。公司业绩释放可期，首次覆盖“买入”评级，目标价11.5-11.9 元。 风险提示：珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。 |
