中国化学：11月新签订单大增，收入延续增长
11 月新签订单大幅增长，收入延续增长态势 公司12 月12 日公告2017 年11 月经营情况，前11 个月累计新签订单同比增长59.18%，高于1-10 月的增速52.52%，11 月单月订单同比增长86.53%，主要是煤化工和建筑施工订单落地较多，油价企稳60 美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司前11 个月营收同比增长5.97%，11 月单月收入同比增长11.32%，公司收入延续回升态势。公司当前PB 仅1.13倍，且所属专业工程板块对利率敏感性低，预计2017-19 年EPS 为0.41/0.54/0.65 元，维持“增持”评级。 新签订单持续大增，主业复苏好于预期 2017 年1-11 月公司累计新签订单845.24 亿元，同比增长59.18%，高于1-10 月同比增速52.52%，11 月单月新签194.85 亿元，同比增长86.35%，创下半年单月最高增速。其中国内累计新签订单530.64 亿元，同比增长63.86%，主要是11 月煤化工和建筑施工订单较快落地；海外累计新签订单314.60 亿元，同比增长51.86%，整体较为平稳。 订单正常转化，收入有望延续增长 公司今年前11 个月累计实现收入492.06 亿元，同比增长5.97%，创近31个月最高累计增速，延续了今年6 月以来正增长态势。公司11 月单月实现收入56.05 亿元，同比增长11.32%，我们预计主要是去年新签订单正常落地，公司去年新签订单同比增长11.84%。 非经营因素渐消除，基建、环保巩固业绩增长点 公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效，2017 年上半年新签订单占比分别为21%、39%、7%，油价波动对业绩影响逐渐减弱。我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍，煤化工新签订单占比约10%。公司前三季度汇兑损失超过3 亿元，占公司利润总额约18%，近期汇率较为稳定有望减少对业绩影响，且近期PTA-PX 价差大涨，四川晟达PTA 项目潜在减值损失影响趋弱，目前处置工作正常进行，非经营性因素逐渐消除。公司在传统业务之外，新布局基础设施、环保、金融和实业（化工品）四大板块，未来基建、环保有望成为新增长点。 主业订单和收入端延续增长态势，维持“增持”评级 公司前11 个月新签订单继续大幅增长，且11 月单月收入增速与去年新签订单增速相匹配，订单转换收入正常。公司今年3 月份以来新签订单累计同比增速均超过50%，未来收入有望延续增长。公司当前价格对应PB（LF）1.13 倍，且所属专业工程板块对利率敏感性低，历史复盘显示超额收益较好。维持公司2017-19 年EPS 0.41/0.54/0.65 元的判断，维持目标价7.38-8.20 元（对应17 年18-20 倍PE），维持“增持”评级。 风险提示：油价大幅下跌，人民币继续大幅升值，四川PTA 项目潜在减值损失等。 |
