金龙汽车(600686)2017年三季报点评:补贴冲回增厚业绩 短期现金流承压
【2017-11-06】 1~3Q17业绩符合预期 金龙汽车公布1~3Q17业绩：营业收入102.7亿元，同比下降35.4%；归属母公司净利润2.3亿元，同比增长325.9%（同比扭亏）。 发展趋势 财务费用和资产减值损失导致亏损，16年补贴冲回增厚业绩。三季度，公司实现营收45.3亿，其中包含2016年1-9月新能源补贴转回，剔除冲回的补贴，公司当期收入37.9亿，同比下滑21.3%；三季度实现归母净利润1.91亿，其中补贴贡献3.33亿，三季度实际亏损1.4亿。亏损的原因包括：1）毛利率为环比下滑了1.9ppt至13.8%；2）为缓解现金流压力（前三季度经营性现金净流量为-6.8亿）公司三季度增加了9.6亿短期借款，导致财务费用率同比和环比分别提高1.3ppt/0.5ppt；3）公司确认了2.4亿减值损失，我们预计主要为账龄增加带来的坏账计提。 大中客占比优化，新能源环比提升。根据中汽协数据，三季度，三龙合计销售客车1.3万辆，其中，公司大中客占比达48.9%，环比提高11.3个点，结构明显向好，导致三季度公司均价环比提高20%至29万。新能源客车方面，三季度公司共销售新能源客车1,633台，环比基本翻倍。我们预计，随着旺季的来临以及金龙补贴资质的恢复，后续公司新能源客车，尤其是大金龙的销量还将继续提升。 补贴资质恢复，期待旺季上量。8月21日，苏州金龙正式恢复中央财政补贴资质，但销量的恢复需要时间，三季报尚难以反应，但我们预计四季度苏州金龙销量将进一步提升，带动公司整体销量的改善。 盈利预测 考虑到资产减值损失，我们将2017年每股盈利预测从人民币0.94元下调23%至人民币0.73元。维持2018年盈利预测不变。 估值与建议 目前，公司股价对应21.9x2018ePE。我们维持推荐的评级和人民币20.00元的目标价，较目前股价有28.45%上行空间。 风险 销量低于预期，减值损失金额继续扩大。 |
