保险行业：估值弹性再平衡 关注4股
保险行业2018投资策略：顺应保障转型，估值弹性再平衡 2017 年估值修复基本完善 2017 年保险行业估值和业绩双升, 凸显戴维斯双击效应。 分拆角度看,P/EV 从年初的 1.06 倍提升至 1.40 倍,升幅 32.08%, EV 增长超过15%-25%。 板块估值修复行情基本完善。 行业发展核心逻辑未出现较大松动 行业四大核心逻辑目前观察仍然可持续: 1)严监管下保险行业供给侧改革令集中度不断提升,四家上市险企业寿险业务市占率从年初 38%提升至 10 月份的 44%; 2)行业回归保障契合消费升级浪潮,实现从银保到个险、从趸交到期交、从理财到保障的转变,新业务价值率持续提升,且新单的利源结构中死费差占比超过利差; 3)长端利率回升并维持相对高位,保险公司长期投资回报有望提升,同时释放责任准备金计提压力,行业迎来盈利拐点; 4)政策持续造好,偿二代、健康险税延实施之后,商业养老险税延将落地试点,资管新规也增强保险产品吸引力,助力保费较高增长。 2018 年投资思路:从价值发现到价值增长 从公式 P=EV*P/EV 角度看,市值的提升来自价值与估值水平的综合。展望 2018 年,估值水平(P/EV)仍有进一步提升空间,但对价值(EV)增长的依赖度提升。鉴于保险行业的发展现状及内含价值增长的相对稳定性,我们判断 2018 年四家上市险企内含价值增速 15%-20%,投资标的在估值水平与业绩弹性之间寻求平衡。 投资建议 在当前国内监管从严的背景下,中小保险公司激进模式宣告终结,大型保险公司正积极调整保费结构。拉长期限,回归保障,这是未来保险战略的主旋律。友邦保险正可谓是国内保险公司业务转型和估值提升的重要参照。在准备金释放,业绩稳健,政策红利等多重利好下,维持板块买入评级,推荐顺序:中国平安、新华保险、 中国太保、中国人寿。 风险提示 保费结构升级缓慢,转型步调与开门红低于预期;利率大幅波动, 资本市场大幅震荡,投资业绩不可预测性导致财务指标增长低于预期;政策红利出台时间及力度低于预期等。 |
