迪森股份(300335)"煤改气"及能源改革助公司高速发展
【2017-11-14】 转型为清洁能源综合服务商，工业居民端业务双轮驱动发展：迪森股份成立于1994 年，为国内最早的燃气锅炉制造商之一，2008 年后成为生物质能供热运营商。2016 年迪森股份收购迪森家居100%股权、世纪新能源51%股权，进入天然气壁挂炉和天然气分布式业务，完成了从"生物质供热"单一业务到清洁能源综合服务商的战略转型。 政策补贴加速煤改气落地，助力壁挂炉销售增长：我国大气污染严重，北方地区农村散煤污染问题突出。2017 年国家地方密集发布政策加补贴促进煤改气落地，公司的工业锅炉和居民用天然气壁挂炉有望迎来快速增长。我们测算京津冀及周边三省总共有3600 万农村居民待改造，我们假设至2020 年改造完成一半。2017-2020 年天然气壁挂炉每年销量有望达到450 万台。按每台天然气壁挂炉3000 元价格来测算，总市场空间为540 亿元。假设公司能够维持7%左右的市占率，每年天然气壁挂炉收入约为10 亿元。2017 前三季度工业锅炉销量达1238 蒸吨，为2016 年全年的200%。销量的高增速主要来自工业"煤改气"及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。 能源改革促进天然气分布式高速发展，打造长期利润增长点：天然气分布式能够为客户提供电力、热力、冷气等多种形式的二次能源，相较于单纯的生物质发电和供热项目有着利用效率高、建设周期短、经济效益好等优势。电改解决了天然气分布式并网难，气改有望提高天然气分布式项目的盈利性，能源改革将促进天然气分布式高速发展。截至2017 年H1，公司拥有35.6MW天然气分布式项目在运。我们预计公司每年新投产20MW 的天然气分布式项目。公司未来有望深耕天然气分布式能源领域，打造长期利润增长点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年归母净利润为2.10/2.78/3.53 亿元，对应EPS为0.58/0.77/0.97 元，对应PE 为40.1x/30.2x/23.8x。相对可比公司2018年34.0x 的PE 给予迪森股份目标价26.1 元。首次给予增持评级。 风险提示 煤改气政策推进不达预期；天然气壁挂炉竞争加剧；分布式天然气电价下调 |
