伊之密（300415.SZ）：十五年聚变，伊哥砥砺前行
投资摘要：伊之密的十五年聚变之路。伊之密公司经过十五年的创业，目前形成了注塑机、压铸机等六大产品事业部。2011~2016年公司营业收复合增长率13.45%。受益于下游需求的好转、产品结构的优化、经营效率的提升，公司2017年前三季度实现营业收入14.64亿元，同比增长43.07%，净利润2.05亿元，同比增长177%，是传统装备制造企业中为数不多的成长明星。 注塑机：千亿市场，中国企业奋力追赶。2020年全球注塑市场规模1720亿元，其中中国526亿元。2017~2020年全球注塑机市场复合增长率4%，其中中国6%。2016年以来下游需求汽车、3C的固定资产投资持续好转，带来注塑机行业趋势向好。目前欧洲、日本等注塑机企业占据大型高端、电动注塑机市场主流，但是中国注塑机企业正迎头赶上，中国注塑机行业从贸易逆差到贸易顺差是中国注塑机竞争力持续提升的强有力证明。复盘注塑机龙头海天国际的成长史，经营效率持续提升、产品多元化、国际化是其成功的三大法宝。 压铸机：百亿市场，汽车轻量化带来机遇。汽车行业是压铸机应用的最大市场，汽车轻量化为压铸机带来机遇。2020年中国压铸机市场规模有望达到172亿元，复合增长率20%。复盘压铸机龙头力劲科技的成长史，产品多元化推陈出新、国际化是其成功之道。 解码伊之密的成功基因。认为伊之密之所以在注塑机和压铸机行业胜出，其主要成功的基因包括：持续加大研发产品推陈出新、稳扎稳打的多元化、YFO服务、全球化布局、独特的合伙人制度。拉近看，2016年下半年以来下游需求好转带来公司收入和利润惊喜。长远看，认为市场占有率持续提高、国际化、经营效提升下盈利能力提高将成为公司的三大支柱，助力公司穿越周期、砥砺前行，公司有望成为新的模压设备行业龙头企业。 盈利预测及投资建议：预测公司2017、2018、2019年营业收入20.63、26.42、33.81亿元，归母净利润2.63、3.65、4.88亿元，对应的EPS为0.61、0.84、1.13元，对应的PE为26.1、18.8、14.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 |
