三花智控：10月空调阀件热销依旧
10空调阀件内销热销依旧，全年有望再创历史新高。10月空调阀件内销方面，截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现销量1920万、855万和353.9万支，同比增长43.1%、65.1%和51.6%，内销数据超预期;1-10月累计实现销量1.93亿、0.86亿和0.36亿支，同比增长48.4%、51.4%和52.6%，前10月空调三大阀件内销数据已超过2016年全年水平，接近2014年空调行业高点的全年水平，我们预计，2017年空调阀件内销数据将再创历史新高。空调上游零部件迎来第四季度首月开门红，行业景气度依旧维持较高水平。一方面，零配件作为整机的先行指标，10月空调阀件内销的增速依旧延续上半年高增长，为11月整机厂出货量打下良好铺垫;另一方面，作为占三花智控销售额近50%的三款产品内销持续热销，为公司全年业绩高增长奠定良好基础。 日系竞争对手退守本土市场，全球市占率有望进一步提升。我们通过对三花智控在全球市场最具竞争力的两家日系竞争对手--鹭宫和不二工机进行分析，发现从全球市场的竞争格局来看，随着三花智控的收入规模优势逐渐凸显和全球化业务布局逐步完善，日系空调配件企业逐步退守至本土市场，业务范围也退缩至其具有技术优势的电子控制领域。鹭宫和不二工机2016年销售额分别为27亿(YoY+1.1%)和20.3亿(YoY-1.2%)元，收入规模与三花智控差距逐渐拉大。虽然至2016年3月，三花智控四通阀、截止阀、电磁阀和电子膨胀阀全球市占率分别高达59%、37%、56%和43%，但我们认为，随着公司全球化战略持续深化，三花智控有望通过亚威科打开欧洲商用及家用空调零配件市场，通过微通道打开北美商用及冷冻冷藏空调市场，充分发挥不同产品销售渠道以点带面的业务协同效应，全球市占率有望进一步提升。 盈利预测及估值。预计2017-2019年公司EPS 为0.62、0.77、0.94元/股，对应当前股价估值为27倍、22倍、18倍。考虑到公司传统家电零配件有保底稳定增长，新能源汽车零部件业务为公司开辟第二成长跑道，双轮驱动，维持“买入”评级。 |
