重庆啤酒：18年有望恢复量价齐升趋势
结构升级带动均价上涨近10%。前三季度公司实现啤酒销量为75.64万千升，比上年同期80.59万千升减少了6%（扣除关停酒厂因素的影响，销量同比增长2%），均价上升6.32%，考虑到委托加工产品均价涨幅较小，公司自营产品均价涨幅预计接近10%。前三季度高档啤酒营业收入3.76亿元，同比增长6.96%；中档收入18.62 亿元，增长3.01%；低档收入3.82亿元，减少17.67%。高、中、低档产品收入占比为14：71：15，较去年同期增加1、2和-3个百分点。 毛利率受委托加工拖累，资产减值大幅下降。前三季度公司毛利率40.48%，同比减少0.48个百分点，主要是委托加工产品激增拖累（中报显示加工量同比增长约93%）；净利率12.68%，增加2.41个百分点；三项费用率19.91%，减少0.43pct。其中销售费用率达到14.63%，同比增加0.45pct；管理费用率4.65%，减少0.73pct；财务费用率0.63%，减少0.15pct。前三季度计提资产减值损失3,651万元，单三季度仅720万元，主要是计提存货及固定资产减值。若四季度无关厂计划，预计全年计提资产减值总额低于5000万元，而2016年高达2.27亿元，18年有望进一步减少。 18年开始有望恢复量价齐升趋势。今年公司进军四川省德阳、达州、乐山和成都4个重点城市，希望通过努力提高重点地区市场份额。对比三季报各区域收入情况可见，前三季度四川地区收入同比增长9.37%，增速较突出。二是中、高端产品的增量抵消低端产品的下滑，今年低端产品大幅下滑后明年占比和降幅将明显减小。价格增长来自：一是产品结构优化，中、高端占比上升。二是推出升级新品，公司在现饮市场上市“特醇嘉士伯”和“乐堡野”两款国际品牌高档啤酒，在非现饮市场上市“特醇嘉士伯”和“重庆纯生”两款听装啤酒。 改善盈利和加大分红已是主要经营目标。公司现有管理层的基本薪酬在行业中已处于领先水平。公司高级管理人员的薪酬由基本薪酬和绩效薪酬两部分构成，基本薪酬占高管人员年薪总额的80%，绩效薪酬占高管人员年薪总额的20%。而公司绩效薪酬具体权重指标包括公司息税前利润、公司扣除运费后毛利、公司经营性运营资本和个人指标（权重分别为40%，20%，20%，20%）。公司良好的薪酬激励制度将公司、股东的利益和管理层绑定在一起。2016年公司每股派息0.8元，股息率接近4%，预计今年仍将保持较高分红水平。提高盈利和加大分红也是母公司嘉士伯自2015年开始在年报中明确提出的经营目标。 嘉士伯在华资产早整合早受益，否则同业竞争矛盾难解。嘉士伯在2013年10月收购重庆啤酒时曾做出避免潜在同业竞争的承诺：将在2013年起4至7年并争取在更短时间内，按照符合国际惯例的合理估值水平，将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。中国啤酒消费升级方兴未艾，进口啤酒等高价产品销量最近5年复合增长率超过50%，而国产啤酒因品牌局限、体制束缚等原因仍在转型。嘉士伯作为全球知名品牌，整合国内啤酒资源，发力中档以上市场正逢其时，否则在地域、渠道、品牌等方面的同业竞争问题难以避免。我们观察到嘉士伯已经出售了处理了啤酒花（现更名同济堂）大部分股权，并转让持有的拉萨啤酒股权（西藏发展控股），乐观预计2018年有望启动资产注入事宜。 |
