正邦科技：出栏如期加速，成长不停息
月出栏超50万头，出栏规模有望持续超预期：今日，公司公布10月份生猪销售月报。10月，公司销售生猪53.54万头，环比增长16.76%，同比增长247.30%；销售收入8.45亿元，环比增长13.21%，同比增长368.47%。2017年1-10月，公司累计销售生猪255.26万头，同比增长32.50%；累计销售收入41.41亿元，同比增长46.48%。 在此前的报告中反复强调，根据公司在建工程以及生产性生物资产科目可以推算，从三季度起，公司生猪出栏规模将进入快速增长阶段。截至3季报，公司在建工程已经在建工程达到27亿元，较半年报继续增加9.6亿。生产性生物资产达到10.38亿元，较半年报继续增加2.29亿元。预计公司能繁母猪存栏已经有望达到33-35万头。 产能增加是出栏加速的基础。当前公司的出栏增速已经略超此前预期。照当前出栏规模，今年出栏量有望达到350万头以上。考虑到公司后续出栏量还将进一步提高，预计明年出栏规模甚至有望达到700万头。超出此前330/600万头的预期。但出于谨慎考虑，暂不调高出栏预计。 成本有望持续下降，2018年盈利有望实现增长：受猪场改造以及外购仔猪影响，公司前三季度养殖成本偏高。预计养殖成本在12.4-12.8元/公斤左右。目前，公司外购仔猪规模已经大幅减少，自有产能已经能够基本满足其需求。因此，2018年养殖成本有望进一步下降到12-12.2元/公斤。届时，即使将总部费用完全计入养殖业务（企业实际经营中不会如此核算），那么公司的养殖完全成本也将在12.3-12.5元/公斤。成本的下降将进一步增强公司的市场竞争力与盈利能力。 预计，2017年全年公司饲料农药等业务预计贡献净利润2.5亿，给予50亿市值，则当前养殖业务估值仅89亿元，即明年600万头生猪出栏对应的头均市值仅1500元，而产业重置成本就达1000-1300元/头，公司股价已反应市场悲观预期，向下空间有限。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头，对应合理头均市值在2800-3500元。诚然，公司成本控制力与温氏、牧原有差异，但这种成本差异反映到估值上，应该是3000元/头与5000元/头的差距，而不是当前的1500元/头与5000元/头的差距。 |
