沱牌舍得(600702)：继续保持较好增长，业绩释放仍需等待
来源：太平洋证券 舍得带动中高档保持较高增长，低档酒仍处于调整期：公司前三季度酒类收入11.16亿增长20.02%，中高档酒收入10.03亿增长28.87%，低档酒收入1.13亿下滑25.55%。三季度末预收款2.77亿，环比增加1.31亿、增速90%，显示渠道打款意愿加强，而去年同期三季度末预收款较二季度末下降0.21亿（如果考虑预收款变化，则单三季度收入同比增速达到55%）。 其中Q3高档酒/地档酒收入3.1/0.28亿，同比增速36.36%/-36.18%，高档酒增速快于一季度但较单二季度有所放缓，中低档酒仍处于调整期，Q3中高档酒占比进一步提升至85%。 分区域看，以成都川渝为主要销售区域的西南区增速28.27%略有上升，以河南郑州为主要销售区域的华中区（+40%）以及东北区（+59%）增速略有放缓，以京津冀为代表的华北区域（+29.5%）、以山东为代表的华东区（+16%）均稳步加快，西北区下滑幅度减缓。 二季度收入整体增速放缓与去年单三季度收入基数较高有关，同时从招商进度看17年Q1~Q3单季度新增经销商数量分别为37、228、89的节奏，以及中低档酒下滑加大有关。从草根调研来看舍得系列增速，单三季度增长保持甚至超过上半年势头。 经销商汇票支持加大，经营性现金流改善：公司上半年应收票据1.71亿同比增加176%环比增加84%、应收账款0.1亿同比下降62%环比下降71%，配合招商、渠道下沉公司更多采用票据形式支持经销商打款，较为正常。其他应付款3.94亿，同比环比增加3.01/0.48亿、增速324%/14%，主要由于收到非公开发行股份认购保证金、计提经销商尚未结算折扣及收到客户和供应商保证金增加所致。细分明细来看，由现金流量表中收到其他与筹资有关的现金来看，Q1即收到0.82亿非公开发行认购保证金，Q2\Q3无增加；Q3收到的其他与经营活动有关的现金（客户、供应商保证金及政府补贴）0.18亿，那么保守估计经销商尚未结算折扣相较于中报时期的的1.51亿增加至1.81亿。 预收款增加多于应收票据、带动销售商品现金增加，购买商品现金减少、支付各项税费减少带动整体经营活动现金净额同比大幅增长393%。 销售费用大幅提升抵消毛利率上涨，单三季度净利率略下降: 受中高端产品加速增长、低端产品尚未恢复到一个比较好的增速，公司单三季度营业成本继续下降46.4%，毛利率同比大幅提升22.9个点至79.67%，继续保持高位。营业税金及附加费用率9.34%、下降0.38个点，销售费用大幅增长196%、管理费用持平略降，整体期间费用率上升23.64%，所得税率39%、同比增加7.8个点，费用率上升抵消毛利率的提升，净利率略降0.97个点至9.07%。前三季度净利率达到7.6%增加2.6个点，若加回9000万内退计提费用，前三季度实际净利率为11.4%。 |
