广汇汽车：收购宝信协同效应显现，豪华车助力业绩高增长
研究机构：东吴证券 事件：公司发布三季度业绩快报，2017 年 1-9 实现营业收入 1121.3 亿元，同比增长 25.0%；实现归属于上市公司股东净利润 29.1 亿元，同比增长 45.1%。 投资要点： 公司三季度业绩同比增长 45.1%，维持上半年高增速。公司前三季度实现营业收入 1121.3 亿元，同比增长 25.0%；实现归母净利润 29.1 亿元，同比增长 45.1%，业绩维持高增速。Q3 单季度实现收入 418.5 亿元（+16.4%），三季度收入增速回落主要由于 2016 年 6 月底收购宝信完成交割，下半年基数提升。公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于：1）2017 年豪华品牌快速增长，盈利能力进一步提升；2）公司收购宝信发挥协同效应，品牌组合及区域分布优势显现。3）公司创新业务发展良好，维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。 宝马进入新一轮产品周期，宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期，2017 年 6 月全新 5 系正式上市，终端需求旺盛；今年上半年宝马中国销量 29.3万辆（同比+18.4%），2018 年 X3 有望实现国产化，宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信 2017 年上半年实现营业收入 159.8 亿元（同比+680.8%），净利润 3.9 亿元（同比+578.5%），广汇宝信配股完成后广汇汽车持股 67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合，经营效率全面提升，宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017 年上半年，公司佣金代理业务实现营业收入 21.2 亿元（同比+103.4%），毛利率 80.9%，同比增长 1.9 个百分点；融资租赁完成 8.5 万台（同比+26.9%），实现收入 9.5 亿元（同比+7.8%），毛利率 70.1%，同比下降 3.6 个百分点；维修业务实现收入 58.9 亿元（同比 +37.2%），毛利率 35.8%，同比增长 4.8 个百分点。 公司战略布局二手车，交易量快速增长。公司二手车业务高速发展，2017年上半年累计代理交易量 78740 台（同比+179.7%）。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式，目前已建成省级运营中心 25 家，在建及筹备建设 7 家。我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展，公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议：维持公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.56/0.67/0.80 元（2016 年EPS 为 0.39 元）。当前股价 8.08 元，分别对应 2017/18/19 年 PE 为 15/12/10 倍。考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为 2017 年 20 倍 PE，对应目标价 11元，维持“买入”评级。 风险提示：1）汽车行业销量增速下滑风险；2）宝信整合进度不达预期。 |
