厦门钨业：产品量价齐升，业绩稳定增长
研究机构：华泰证券 发布17 年三季报，上半年利润同比大幅增长 公司发布17 年三季报，2017 年1-9 月份，公司实现合并营业收入101.42亿元，同比增长79.73%，实现归属于上市公司股东的净利润5.88 亿元，同比增长283.85%；三季度单季归属公司净利润为1.35 亿元，同比上涨58.91%，环比下降约58.07%。报告期内公司锂电池材料、钨系列产品和稀土系列产品盈利改善，公司三季报业绩略低于我们此前预期。 钨锂电多产品价量齐升，助力报告期盈利增长 报告期内公司各项业务盈利状况良好，其中锂电池材料销量增长和产品价格上涨，盈利能力大幅增长；前三季度钨精矿价格出现明显上涨，公司旗下三座钨矿盈利能力改善，且硬质合金刀具等深加工产品产销均有提升，盈利稳步增加。公司上半年出售库存商铺和漳州项目二期住宅，房地产业务的利润同比提升。公司前三季度整体销售毛利率为22.81%，较2016 年全年提升近3 个百分点。 钨精矿供需持续改善，价格回调后仍具支撑 9 月份以来钨精矿价格出现高位回调，据SMM 数据，10 月13 日钨精矿价格较一月前高点下调幅度约14%，但价格与去年同期相比仍处在高位。据安泰科等机构统计，17 年国内钨精矿产量预计持续增加，但产量增速远小于出口与消费增速，预期2017 年全年供应短缺，供应短缺量约为8000 金属吨。同时小型钨矿山复产成本约为10 万元/吨，成本中枢将形成有效价格支撑，待社会库存逐渐消化后，价格上涨阻碍有望得到解除。 员工持股激励计划登记完成，混改有望多层次推进 公司于2017 年7 月10 日召开第七届董事会第十九次会议，审议通过了《关于首次向激励对象授予限制性股票的议案》，确定以2017 年7 月10 日为授予日，向符合授予条件的91 名激励对象授予505.47 万股限制性股票；公司于7 月27 日完成激励对象的股票登记工作。报告期内公司深化混合所有制试点，制定了《厦钨混合所有制实施细则》，后续公司有望通过多种途径引进锂电池材料上下游战略投资者，实现优势互补。 多业务板块业绩改善明显，维持“增持”评级 17 年前三季度公司主营业绩持续改善，由于钨精矿价格出现回调，且房地产收入与锂电原料存货涨价利润不具备持续性，适当下调公司全年利润预测，17-19 年利润下调幅度分别为8.11%、6.03%、0.57%。预计公司2017-2019 年营业收入分别为139.86、163.38 和183.01 亿元，归母净利润分别为8.04、9.49 和12.21 亿元，对应当前股价PE 为42、36、28 倍。参考同行业PE 水平，给予17 年PE45-50 倍，对应下调股价区间33.30-37.00 元。维持公司“增持”评级。 风险提示：公司项目进度不及预期；钨稀土等金属价格下跌。 |
