龙马环卫：装备+服务两翼齐飞 打造行业龙头白马
机构：平安证券 装备、服务需求巨大，环卫市场大有可为：环卫机械化率提升成必然趋势，环卫装备前景广阔。截至2015年底，我国城市道路机械清扫率为55.5%，整体仍停留在初级水平。31省市中仅天津市机械化率达到全面阶段，增长潜力巨大。城镇化进程的推进以及人力成本的不断上升将加速环卫设备的市场需求。我们预计2017-2020年我国环卫设备增量市场空间高达560.54亿元。 多因素驱动，环卫市场化进程呈加速趋势。2017年7月，财政部等四部门联合出台文件，明确提出污水、垃圾处理领域全面采用PPP模式，PPP 模式从垃圾处理领域向上游环卫领域延伸。环卫PPP 项目具有建设周期短、轻资产运营、现金流稳定等突出特点，进优于垃圾焚烧、污水处理等传统PPP 项目。结合当前环卫行业的订单情况，我们认为目前我国环卫服务市场化率约30%，渗透率偏低，市场化空间超1000亿元。 环卫装备稳定增长，市占率逐步提升：公司专注于环卫中高端产品，2016年公司环卫装备市占率达7.39%，同比提升0.56个百分点。2017年上半年，公司环卫装备总销量为4205台/套，同比增长 24.96%，继续保持高增长。公司研发能力出众，最新研发的抑尘车2016年销量达1205台，相比2015年增长1104台，取得巨大成功。公司环卫设备盈利能力强，近五年毛利率持续跑赢行业龙头中联环境。另外，公司产能利用率常年保持在80%以上，年产2800台/套环卫专用车辆和环卫装备扩建项目将于近期投产，将大幅缓解公司目前产能短缺问题，确保公司业绩增长。 延伸产业链，积极拓展环卫服务业务：公司深耕环卫装备领域多年，与多地政府建立了良好合作关系，开拓环卫业务具有天然优势。公司于2015年12月成功中标总金额35.10亿元的海口环卫项目，目前海口项目运营良好，净利率持续提升，有望成为国内环卫服务项目标杆，助力公司环卫服务项目开拓。截至2017年上半年，公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.11亿元，合同总金额为59.93亿元。近期，公司环卫装备综合配置服务定增项目获得核准批文，项目的实施将大幅提升公司环卫资产的使用效率，助力公司环卫业务市场开拓。 投资建议：我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.05、1.41、1.80元，同比分别增长35.1%、34.3%、27.8%，对应PE 分别为29.5、22.0、17.2。考虑到公司环卫装备业务稳定增长，环卫服务业务发展势头良好，最新定增过会，环卫装备综合配置服务募投项目助力公司环卫服务业务市场开拓，基于此，首次覆盖给予公司“推荐”评级，6个月目标40元。 风险提示：环卫PPP 项目落地低于预期、环卫设备市场竞争加剧。 |
