华润双鹤(600062)2017年半年报点评:产品结构持续改善 经营效率不断提升
【2017-08-22】 主要观点 1.产品结构持续改善，经营效率持续提高拉动毛利率提升 公司收入端同比增长8.08%，净利润端同比增长20.13%；Q2单季度营收同比增长10.04%，归母净利润同比增长13.87%，在去年Q2为业绩高点的情况下仍然实现了快速增长。主要原因是公司产品结构持续改善：输液业务营业收入占比从2016年的38%继续降低到36.4%，毛利占比从2016年的28.5%持续降低到23.2%，公司转型升级继续显效。 同时，公司经营效率持续提升：输液线毛利率同比增长5.35pp，非输液线毛利率同比增长3.26pp，拉动整体毛利率提提升4.35pp，以上两项因素带动公司净利润率延续高速增长。 2.匹伐珂立苏持续高增长，输液业务结构改善明显 制剂板块，慢病业务中，新进医保的降脂药匹伐他汀销量同比增长59%。我们预计随着各地医保目录陆续执行，全年销售收入仍有望维持40%以上增速；降压零号销量同比下滑7%，剔除消化渠道库存影响同比小幅上升1%，未来有望通过继续提价维持销售稳定；另一个新进医保品种复穗悦销量同比增长25%（2016年销售收入约5000万）。专科业务中，儿科重点品种珂立苏继续快速增长，销量同比增长33%，小儿氨基酸同比增长18%。 输液板块结构持续改善，上半年收入端实现正增长，主要由于基础输液和营养输液企稳，分别实现1%和10%增速；BFS同比增长27%，下半年有望随各地新标执行加速放量。总体来看，输液板块在高毛利的BFS带动下经营效率继续提升，未来有望维持。 3.财务指标稳定，未来并购值得期待 报告期内，销售费用同比增长19.65%，略高于收入端增速，可能是由于加大匹伐他汀等新品种推广；管理费用同比减少3.15%，财务费用同比减少7.89%。经营活动现金流净额同比增长108.97%，主要是因票据回款占比下降，现金收款增加以及应收账款的管理加强、周转天数缩短导致；应收账款同比减少6.26%。财务指标基本稳定。同时，公司拟发行不超过15亿公司债券已获证监会批准，加上原有现金11亿，为公司下一步并购夯实了财务基础。 4.投资建议 公司通过并购等手段已经实现业务转型升级，未来随着核心品种的推广和持续的外延并购，公司盈利能力将会更加稳定。按照海南中化今年3月起并表，净利润2017和2018年净利润承诺分别为5500万和6000万，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.50、9.73和11.07亿，EPS分别为0.98、1.12、1.27元，对应P/E分别为22、20和17倍，维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示 招标降价风险，医保落地不达预期。 |
