沧州大化(600230)TDI-悄然无声 平地惊雷
【2017-07-14】 事件评论 TDI 价格大幅反弹。进入二季度以来，TDI 价格一直处于阴跌态势，一路由四月初的28,250 元/吨缓慢下跌至六月底的22,600 元/吨，单季度跌幅达到20%。在这样的市场氛围下，贸易商和下游厂家的库存均处于较低位置，下游厂家多持观望态度，以按需补单为主。反观基本面，上海科思创、福建石化、烟台巨力等主要生产企业在五、六月份都有或长或短的停车检修，供给端总体偏紧；此外根据国家统计局数据，2017年前五月商品房销售面积同比增长14.3%，海关总署数据显示2017 年前五月TDI 出口量为4.9 万吨，同比增长17%，需求实际好于预期。总体而言TDI 供需格局仍然向好，前期产品价格跌幅过大，产业链库存去化充分，目前行业基本零库存，价格自然存在反弹的基础。展望后市，尽管七月份为TDI 消费淡季，甘肃银光计划于7 月15 日开始30 天的检修，影响部分供给，预计TDI 价格有望继续稳步上行。而进入传统消费旺季九月份之后，在需求的拉动下，TDI 价格有望迎来新一轮的上涨。 TDI 景气有望维持至2018 年中期。地产销售强劲，海外经济复苏，TDI需求仍将保持快速增长。据卓创资讯报道，万华30 万吨/年及沙特阿美20 万吨/年产能预计将于明年投产，而TDI 技术壁垒较高，根据去年欧洲巴斯夫年产30 万吨TDI 新线运行经验，新装置开工不稳，需反复调试，因此判断2018 年中前TDI 供给不会有明显增量，景气有望持续。 公司业绩将持续受益于TDI 景气。公司拥有TDI 年产能15 万吨，居内资企业第一位。在TDI 价格持续同比高位的情况下，公司可维持较高盈利水平，TDI 价格每上涨1,000 元/吨，公司EPS 增厚0.29 元。2017年一季度公司TDI 销量3.85 万吨，总体实现归属净利润4.25 亿元，同比扭亏为盈，环比增长43.3%。TDI 景气周期内公司的业绩将持续受益。 维持"买入"评级。TDI 供需改善，景气回升，公司显着受益。基于下半年TDI 持续高景气，预计2017~2019 年EPS 分别为3.84 元、4.11元、4.16 元，对应2017 年PE 为8.5 倍，估值仍然处于较低水平。 风险提示： 1. 产品价格大幅下跌； 2. 生产事故风险。 |
