据监测，TDI市场在经过短暂整理后近日开始加速上涨，继19日大涨5.5%后，周一TDI市场价格再次大涨3.31%，最新报价已涨至15625元/吨，近一个月涨幅超过20%。此前，4月15日化工巨头陶氏化学已对北美地区VOR ANAT ETM所有等级和包装类型的TDI产品价格上调0.09美元/磅。 点评：业内表示，受工厂集中挺市影响，场内商家目前心态转好，目前商家已整体封盘待涨，场内询盘买气也已有升温，预计短线国内TDI市场价格将趋强运行。行业相关公司受益于产品价格的上涨，盈利能力或将改善。 沧州大化（600230）是国内TDI行业领先企业，公司三套装置TDI产能15万吨/年。万华化学（600309）公司TDI总产能已到55万吨。 【2018-08-13】沧州大化(600230)2018年半年报点评:TDI供需紧平衡 公司半年报业绩符合预期 TDI行业景气度持续上升，开工率不断提高，TDI价格与价差中高位振荡，公司盈利能力大幅提高。2017年，全球TDI产能约为289万吨/年，由于部分生产装置关停，TDI供应进入了阶段性紧张状态。根据中国聚氨酯工业协会数据，2017年国内TDI产能为84万吨/年，产量为83.4万吨，开工率高达99%。TDI消费和出口持续快速增长，下游需求旺盛，价格中高位振荡。公司作为国内第三大TDI供应商，采用瑞典国际化工技术，拥有一套年产3万吨TDI装置、一套年产5万吨TDI装置及年产7万吨TDI装置，总产能达到15万吨/年。根据Wind资讯数据整理，2018上半年国内TDI均价为33219元/吨，较去年同期增长18%。国内TDI价差为27941元/吨，较去年同期增长20%。公司上半年TDI开工率达115%，营收同比增长25.27%，毛利率53.71%，利润空间较大。未来几年，全球TDI下游聚氨酯软泡塑料、涂料、胶粘剂、弹性体等领域需求预计仍然稳定增长。供应端虽然国内有万华化学30万吨/年项目以及烟台巨力规划新建16万吨/年项目，但我们认为实际产量释是逐步进行的，短期内对市场冲击有限。 公司尿素停产，管理费用下降，负债率大幅降低。由于尿素市场低迷，公司已关停亏损的尿素生产装置，相关资产处置按计划进行，管理费用同比下降30.28%。公司目前专注TDI生产，同时拥有配套液氯、硝酸产能，原料部分实现自给，并且外销烧碱、盐酸等副产品，与目前国内同行业相比具有一定成本优势。在TDI盈利向好和关停亏损尿素装置后，财务费用大幅下降，利润大幅增长，到2018年上半年资产负债率仅为15.67%。 股权改革持续推进，有望深度激发公司活力。中国化工农化有限公司收到《关于中国化工农化有限公司转让沧州大化集团有限责任公司50.98%国有产权的批复》（中国化工函[2017]427 号），同意中国化工农化有限公司通过北京产权交易所将其所持有的公司控股股东沧州大化集团有限责任公司50.98%的国有产权公开挂牌转让。我们认为此举有望引入民营资本，改善公司股东结构，引进民企的市场化竞争机制，激发国企创新活力，提高国企运作效率。 盈利预测和投资评级：受益于TDI 行业较好的景气度，公司未来业绩有望继续保持增长。我们预计公司2018 年~2020 年营业收入分别为51.84/57.47/59.05 亿元，归母净利润分别为16.14/17.93/18.43 亿元， 每股收益分别为3.92/4.35/4.47 元，对应最新收盘价PE 分别为6.47/5.82/5.67 倍，给予买入评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、控股股东股权转让不确定风险。 【2019-04-04】万华化学(600309)复盘2018年MDI价格下跌 整体上市后看公司当前投资价值 回顾过去10年MDI价格，复盘历次价格低点。 2005年底至今华东地区聚合MDI市场价均价约为18106元/吨，价格经历四个低点：2009年3月的11150元/吨，2011年11月的12800元/吨，2015年10月的9150元/吨，2019年12月的11150元/吨；经历三个高点：2007年9月的29100元/吨，2012年9月25000元/吨，2017年9月44000元/吨。我们从供需、成本等方面对MDI国内及全球的历次价格低点进行复盘。 复盘2018年MDI价格下跌，供需及成本端三方面共同作用。 1）供给方面：陶氏沙特投产，低价进口货源冲击；国内企业扩产，全年产量增加；2）需求方面：国内冰箱、汽车等终端需求下滑，环保影响下游开工率导致需求相对疲软；3）成本端：苯胺、纯苯价格在2018年持续下跌，目前仍处于历史地位，供过于求背景下成本支撑疲弱，导致价格进一步下跌。 MDI利空因素消除，万华连续两月挂牌价大幅上调挂牌价。 供需层面上看，2018年是新增供给压力最大一年，而2019年除了万华之外，全球几乎没有新增MDI产能，加之后续四五月份国内厂家将陆续检修，MDI价格大幅反弹，我们预计2019年MDI价格有望维持较高水平。 整体上市后产能规模再上台阶，工艺持续改进、规模提升，单吨成本不断降低。产能提升及成本降低驱动公司盈利中枢提升。 整体上市后公司新增资产主要包括万华宁波25.5%股权及BC公司100%权益，MDI在产能规模上由此前约149.4万吨MDI权益产能提升至210万吨，TDI由30万吨提升至60万吨。过去10年在同样的MDI-苯胺价差下，公司实际毛利却越来越高，我们认为这是由于公司工艺改进、规模提升后单吨成本不断降低的结果。 盈利和估值探讨。 随着万华石化和新材料领域的持续布局，产品未来将更为多元化，考虑到公司全球化布局开启及乙烯、MDI、新材料等项目带来的持续成长，有望成长为中国的巴斯夫。2013-2018年巴斯夫PE区间为12-20倍，目前PE约为15倍，而万华当前股价对应2019年不到10倍，仍有较大估值切换空间，维持“买入”评级。预测2018-2020年EPS为3.40、4.64、6.78元，对应现价PE12.9X、9.4X、6.4X。 风险提示:MDI等产品价格下跌，下游需求疲软，新项目投产不及预期等。 |
