传化智联(002010)生态布局完成 公路港一季度实现盈利
投资要点 事件： 传化智联召开2016年年度股东大会，正式宣布了公司物流板块中"传化网"以及"公路港"+"路鲸"+"易货嘀"的整体生态架构，同时对金融业务代表的新增长点与一季度的经营情况做出说明。 点评： ("公路港"+"路鲸"+"易货嘀") +"传化网"：传化生态完全体已搭建完成。 相较于2015年的探索期，公司在2016年已基本明确了整个传化物流的结构及战略方针，具体看来： 线下部分主要以遍布全国的公路港网路为实体基础，进行物流基础设施的运营及租赁，并在此之上提供更进一步的公路货运物流相关的一揽子服务，例如卡车交易、汽配维修、餐饮、住宿、金融等一系列配套化服务。 而线上运营部分则以"陆鲸"、"易货嘀"两个互联网的B端货运物流匹配平台为要构成部分。其中，"路鲸"平台主要提供干线货运的车货匹配服务，并于2016年由单一的车货匹配平台转身，承担了港与港、城市与城市之间的干线运输线上调度的重任。而"易货嘀"平台定位于提供城市内的货运配送服务，为不同类型客户打造全国化的城市末端配送网络。 整合后的业务架构将通过各平台间的系统关联相互协作，使传化的客户享受到自"上游原材料发货"至"末端销售网点"的"一单到底"式服务。由"陆鲸"负责干线运力的匹配及发货、公路港负责中途及转运、"易货嘀"则负责最后一公里的城配网络运输。 最后，在线上线下的运营平台之后，公司进而搭建了一张联通各平台信息与支付系统的"信息支付平台"--"传化网"，其最终目的： 1）使所有传化物流的相关业务通过传化网支付，形成庞大金融流，从而提供一系列的相关金融服务； 2）将所有业务对象及上下游企业的经营及行为信息汇总至传化网，通过大数据分析提前预测行业、企业的物流及供应链融资需求，从而帮助企业在物流方面提供更高效的服务。 金融业务将成为新的增长点。 由于公司目前的"线下+线上+传化网"的业务结构已基本成熟，传化网的业务引流也初具成效（两个线上平台几乎绝大部分支付都通过传化网支付完成，而线下公路港业务的支付渗透率虽仍处于起步阶段，但增速也较快）。所以我们认为，公司将会把金融业务放在一个与物流主业同等重要的地位，并同时在盈利方面给予同样期待与支持。 目前金融板块的业务主要分为消费金融（司机及货运小团体的生活及货车汽配相关消费所带来的金融服务）、供应链金融（包括运费、货款、仓储费用、等一系列B端物流所需要的支付及金融服务）。从体量看，供应链金融显然将是更重要的组成部分。 根据公司2016年年报，仅公路港日均货物价值便达到123亿元，折合每年约4万亿货物流量，如按照1%的运费转化率计算，流入支付系统的金额便将达到400亿。而如果考虑到转化率更高的上下游货款相关的金服业务，则整个业务量规模将会再上一个数量级。 目前对于传化物流的估值，我们认为市场仍停留在传统物流的层面，对于其互联网业务则仍需盈利支持。所以公司强势推出金融业务，希望将公司巨大的货值流量转化成潜在利润，最终提振公司的总体估值。 而从金融业务的盈利能力来看，目前已有几款爆款产品，包括"运费保险"及"卡车分期"等业务表现出了较快的增长速度。但能否最终盈利仍需等待公司给出更进一步的业绩报告。 公司一季度业务高速增长，公路港业务实现盈利。 根据公司2017年一季报，公司实现营业收入22.52亿元，同比增长129.8%，而根据2016年年报中的一季度物流业务预测可知，增长主要来自于物流业务，约实现营业收入12.21亿，增速511%，归母净利润0.49亿，同比增长57%。 我们认为，由于公司的线上平台目前仍处于推广扩张期，成本压力较大，盈利还需时日，一季度的物流业务盈利主要应由线下的公路港业务带来。 雄安开发已带来初步效应，河北业务增长明显。 前期，我们对传化物流在雄安周边的公路港布局做出了跟踪分析，通过此次调研了解到，由于雄安及周边开发逐渐提上日程，公司河北公路港群的业务及收入增长明显，也为一季度公路港盈利做出了较大贡献。 另外，由于雄安带来的区域地块价值效应，公司所持有的公路港建筑及土地也获得了相应升值，间接的提高了公司价值。 投资建议：2016年公司物流业务在重组后已进入高速增长通道，"传化网"搭建逐渐完善、"公路港"扩张保持稳健、线上"路鲸"与"易货嘀"由于互联网属性将作为发动机带动总体增速。我们看好公司2017年物流业务持续保持更高增长，同时盈利能力将大幅改善。预计公司17-18年EPS为0.25、0.36元，对应PE为65.9、46.4倍，维持"增持"评级。 风险提示：互联网物流新业务扩张成本风险；纯互联网"车货匹配"相关同行竞争风险；宏观经济不景气影响B端物流行业。 |
