东方园林(002310)注入全域旅游再添新增长动力 向"工程+运营"转型更具增长持续性
事件：5月18日，公司董事会审议通过《关于开展全域旅游业务的议案》。 此次议案标志着公司的重大战略拓展，战略聚焦 生态工程+全域旅游"。目前旅游景点的投资建设运营归属于"东方园林产业集团公司"，实际控制人决定将现有的全域旅游项目转让给上市公司（经和地方政府及其他联合体协商后）。"产业集团"目前已中标两单全域旅游项目分别是"凤凰全域旅游项目"以及"腾冲全域旅游项目"，两个项目投资总额合计为38.8亿。我们认为此次战略调整对公司未来经营产生了两点积极的影响：第一，开拓了订单空间，"全域旅游"类订单单体订单大，未来有望成为订单结构中重要组成部分。第二，公司营收结构有望从单纯的工程收入向"工程+运营"结构转变，未来有望转型成为"生态旅游工程综合服务商"。从中长期来看，公司业务结构转变将会大幅提升未来盈利的可持续性。 政策力推 全域旅游 ，未来市场空间有望达万亿级。早在2015年9月国家旅游局就提出了"全域旅游"概念，目的在于推动旅游行业由"景区旅游"向"全域旅游"升级。目前已经公布了两批国家全域旅游示范区创建名单，共计500个。目前暂时没有任何一个已经被认定为国家全域旅游示范区，都处在创建单位阶段。根据旅游局发布的文件：凡列入国家全域旅游示范区名录，将优先纳入中央和地方预算内投资支持对象。我们预计17年将会是"全域旅游"落地建设大年，按照单一"全域旅游"项目投资20亿左右，已有500个创建单位，未来市场空间可达万亿级。 17年年初至今新接订单相比去年同期增长253%，在手订单充足，未来业绩增长可期。17年年初至今公司新接订单257.3亿元（已公告订单，包括产业集团即将转移订单，不包括框架协议），PPP类订单占比为100%，同比增长253%（去年同期新签订单72.96亿元）。16年至今公司累计新签订单707.87亿元（含框架协议），在手订单充足。 经营性现金流大幅好转，PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68 亿元。投资性现金流净流出26.44亿元。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正，表明公司PPP业务并未消耗资本金，未来具有较强可持续性。 剥离 申能环保 相关对价款预计7月全部到位，下半年业绩有望延续高增长。4月29日，公司出让"申能环保"，对价15.12亿元。申能环保17年上半年预计将减少利润贡献约0.7亿左右。伴随股权对价款的收讫，公司具有更多资金专注"生态工程"，下半年业绩将会延续高增长。 15亿元员工持股计划推出，深度绑定核心骨干成员利益，业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过110人（无董高监人员参与），假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。 风险提示：存货及应收账款的风险，PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为21.47/31.65/41.75亿元，EPS0.80/1.18/1.56元（最新股本摊薄），16-19年CAGR为48%，当前股价对应PE分别为23/16/12倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给于目标价24元（对应17年30倍PE），买入评级。 |
