2019第五届中国PPP发展（融资）论坛29日在郑州召开，财政部副部长邹加怡表示，要加快推动PPP条例出台，尽快更新PPP操作指南、财政承受能力论证指引、物有所值评价指引；出台项目绩效管理指引、风险管理指引和污水垃圾领域标准化合同；加强税收、土地、会计、资产管理等配套政策研究，加强项目储备工作。 当前越来越多的存量项目进入建设运营阶段，PPP项目清理或将成为常态化工作，后续PPP的发展将更加趋于理性。天风证券唐笑预计，下半年财政支出或将有所加速、且融资环境边际有所改善，规范的PPP项目将会受到银行信贷资金青睐，前期推进较慢的PPP项目有望加快，其中包括生态建设和环境保护在内的四大领域则是民企进军PPP项目的主要方向。 相关上市公司： 国祯环保：将收集系统和处理系统标准化、产品化，系统性地解决村镇污水处理难题； 博世科：水污染治理整体解决方案提供商，前三季净利润同比增长39%。 【2019-09-20】国祯环保(300388)三峡集团下属企业成为第一大股东 打开长江大保护广阔空间 事件：转让方国祯集团9 月19 日与受让方长江环保集团、三峡资本签署《股权转让协议》，转让方拟将其持有的国祯环保15%股份即1 亿股协议转让给受让方，转让价12.70 元/股。 业务支持保障，不低于长江环保集团增量运维业务的30%。未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员，优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作，运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目，第二批试点城市已有8 个市（区）开启，公司“轻资产运营”规模有望快速扩张，优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在长江大保护项目中市占率30%，预计可新增2176 万吨/d 委托运营规模，是18 年公司委托运营水量的15.54 倍，已投运水量的5.85 倍。情景假设2: 公司在长江大保护项目中市占率10%，预计可新增725 万吨/d 委托运营规模，是18 年公司委托运营水量的5.18 倍，已投运水量的1.95 倍。 明确控股地位，溢价凸显价值低估。受让方长江环保集团、三峡资本实控人均为三峡集团，公司15%股份协议转让后，受让方合计持股26.63%，成为第一大股东。转/受让方确认，当第三方威胁长江环保集团与三峡资本作为公司第一大股东时，国祯集团应积极配合长江环保集团与三峡资本应对第三方挑战。本次股份转让价格为12.70 元/股，较9 月19 日收盘价9.70 元/股，溢价30.93%。 三年内董事长和董事会席位以国祯为主导。改组后的董事会由9 名董事组成，其中国祯集团有权提名3 名非独立/2 名独立董事候选人；长江环保集团与三峡资本有权提名2 名非独立/1 名独立董事候选人。董事长由国祯集团提名担任，副董事长由长江环保集团与三峡资本提名担任。长江环保集团与三峡资本有权提名1 名监事候选人担任监事会主席。现有财务负责人不变，新设分管财务副总由长江环保集团与三峡资本推荐。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前行业的痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3 大优势：1）轻资产发展，投资回报率与运营现金流占比双提升。据委托运营平均盈利模式测算，平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%，收益率扩张8.22 倍；2）央企牵头项目城市打包模式，加速市场份额提升。芜湖项目打包6 个污水处理厂，总运营水量61.5万吨，是公司18 年运营项目平均中标规模的7.7 倍；3）加速政府存量水务资产市场化。据E20 数据显示，我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目，随着项目向第三方开放，将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测：考虑定增完成后股份摊薄的影响，预计公司19-21 年EPS 分别为0.55/0.73/0.91 元，对应PE 为18/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期 【2019-09-27】博世科(300422)2019年半年报点评:业绩同比增长33.1% 股权激励彰显成长信心 受益于工程结算数量提高，上半年业绩同比增长33.11% 公司发布半年报，上半年实现营收15.20亿元（同比+32.32%，下同），归母净利润1.41亿元（+33.11%），扣非归母净利润1.41亿元（+36.73%）。营收业绩保持增长主要系本期结算环保项目数量提高。上半年毛利率29.7%同比提高0.9pct，净利率9.3%保持稳定。期末在手货币资金8.59亿元，占总资产比保持稳定。现金流未出现较大波动，经营性现金流仍持续为负。 环境综合治理业务保持高速增长，水务板块同比增长44.38% 分业务来看，环境综合治理业务实现收入14.14亿元，同比增长29.3%，其中水污染治理实现收入10.9亿元（+38.6%），供水业务1.08亿元（+147%），水务板块业务保持高速增长。此外，公司上半年专业技术服务业务实现收入0.6亿元，同比增长39%。随着投资类项目逐步商业运营，公司上半年实现运营收入4585万元，同比增长270%，运营收入逐步释放。 新签订单18.08亿元，在手订单151.5亿元保持充裕 公司上半年新签合同额18.08亿元（其中工程订单15.27亿元，运营订单2.81亿元）。截至上半年末，公司在手合同累计达151.50亿元（含中标、参股PPP项目），其中水务项目合计占比88%，预计后续仍为业绩贡献主体。公司于2019年5月发布增发预案，拟募资不超过7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目（一期）、湖南博世科环保产业园（二期）基地建设项目建设及补充流动性，两项目预计将贡献年收入5.73亿元，目前增发方案已获得证监会受理。 在手订单充裕，股权激励彰显公司未来发展信心，维持“买入”评级 不考虑公开增发及可转债转股，预计公司2019-2021年EPS分别为0.94、1.21和1.57元/股，按最新收盘价对应PE分别为10.9、8.4、6.5倍。公司在手订单充裕，水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔，预计2019-2021年业绩仍将维持30%以上复合增速，给予2019年15倍PE估值，对应14.06元/股合理价值，公开增发已获证监会受理，股权激励彰显公司发展信心，维持“买入”评级。 风险提示民营企业融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；应收账款回款进度不及预期。 |
