四维图新(002405):毛利率显示最坏的时候正在过去
事件 公司发布年报,2016年实现收入15.85亿元,净利润1.57亿元.公司发布一季报,201 7年第一季度净利润同比增长51%.公司预计, 2017年上半年净利润同比增长30~60%.公 司同时公告,联发科增资图吧并持有其38%的股权.公司同时公告,投资1亿元成立总额1 0亿元的并购基金. 毛利率显示最坏的时候正在过去,成本结构调整大幕亦已开启 我们认为年报亮点在于三,第一,传统业务—导航的毛利率全年同比提升1.86个百 分点, 与中报下滑形成反差.在行业竞争激烈持续(主要是中低端客户市场)背景下,显 示公司向中高端客户的升级基本完成, 最坏的时候正在过去.第二,研发人员人数开始 下降.考虑新业务人员扩张持续, 我们认为传统业务的成本结构调整已开始.同时研发 费用率进入下行通道确立,连续两年下降.第三,新业务有望逐步贡献弹性.此次年报口 径调整, 单独出"高级辅助驾驶及自动驾驶"项目,同时明确"高级辅助驾驶产品已经实 现量产". 并表推动H1业绩公司预计高增长,重申传统业务2017年H2有望触底但是,公司Q1高 增长和H1的公司预计高增长, 我们判断仍属杰发科技并表所致.剔除并表因素,Q1和H1 传统业务增速我们预计仍在0~20%的低速区间内.受益中高端新客户Q4放量, 我们重申 之前的观点,公司传统业务2017年H2有望触底反弹. 实现与联发科的利益绑定,新业务布局加速值得期待 公司此次公告,联发科增资图吧并持有其38%的股权.四维(高精度地图数据)+图吧 (软件算法)+杰发(运算能力), 成为公司新业务即无人驾驶平台核心架构.立足高精度 地图数据的融合, 站在巨头的肩膀上,公司后续布局加速值得期待.此次成立总额10亿 元的并购基金,有望为公司后续布局提供充足的"子弹". 维持"增持"评级,目标价26元. 预计公司17-18年净利润分别为4.13亿元和5.23亿元.基于此, 结合全球龙头估值 水平,我们给予目标价26元,对应2017年68X,2018年53X,维持"增持"评级. 风险提示:主业复苏进程不及预期,新业务落地进程不及预期 |
