海格通信(002465):产业与资本双重驱动,军工通信龙头初步成型
围绕通信,导航主业加快产业链深度布局.公司积极通过内生+外延,依托无线通信 +北斗导航两大优势业务,加速产业上下游并购,形成了"无线通信,北斗导航,卫星通信 ,数字集群,芯片设计,海事电子,模拟仿真,雷达探测,频谱管理,信息服务"十大业务布 局,由于各业务之间关联度良好,协同效应显著.在产业和资本的双重驱动下,公司业务 规模迅速扩大,2011-2016年的营收年均复合增速32.74%,归母净利润年均复合增速17. 85%,公司实现跨越式发展. 无线电通信业务稳步增长, 为公司高速发展提供安全边际.我军加快信息化改造, 军用通信设备需求持续上涨.根据美军建立数字化部队的经验,建设一个数字化机步师 需要各类无线电台5,000余部.目前我国陆军的机动作战部队从18个集团军缩编为13个 ,通过缩编精简全面提升陆军的机动化和信息化水平.如果未来10年,中国建设10-15个 数字化步兵师(每个集团军至少形成一个数字化师),那么对无线电台的需求将达到500 00-75000台.除了新增需求外, 由于军用通信设备的寿命通常为5-10年,原有老旧设备 的升级更新也将产生巨大的市场空间, 公司作为国内最大的军用通信龙头有望持续受 益,预计未来三年的营收增速将保持在10%-15%. 北斗产业正处于爆发窗口期, 导航业务有望成为公司高成长的重要引擎.北斗"二 代"系统组建完成,地基增强系统完成项目一期建设,包括150个框架网基准站和1269个 区域加密网基准站,定位精度和定位广度都得到显著提升,为北斗应用的大规模推广奠 定了坚实的物理基础.目前, 北斗正加速从国防应用向行业应用和大众应用推广,新的 行业应用如交通运输,精准农业,驾考驾培,共享单车等不断萌发并日趋多样化.随着下 游需求放量,上游元器件成本也大幅下降,逼近GPS的水平,整个产业正处于爆发的临界 点.公司布局北斗多年, 从北斗"一代"就一路追随,经过十几年的发展和积累,已完成" 芯片-模块-终端-系统"的全产业链布局,产品已批量应用于车辆,船舶,航空等领域.公 司产品多次在性能比测中获得第一, 在行业中竞争优势明显."十二五"期间,公司北斗 导航业务同比增长了1415.60%.未来, 军品业务将稳中有升,民品业务将持续开拓,"十 三五"期间整个北斗业务的年均增速有望达到50%-75%,成为公司业绩增长的重要引擎. 新业务协同效应显现, 多点开花助推公司步入黄金发展通道.1)收购怡创科技,切 入通信服务领域,为三大电信运营商提供优质服务.随着4G网络优化市场的进一步增长 和5G试点带来的新业务, 在手订单充足,未来高成长性明确.2)卫星通信领域综合实力 连续多年保持行业前三.公司是"天通一号"的重要参与者,随着"天通一号"正式投入运 营,卫星通信业务将迎来爆发.3)无线通信业务向民品转化,与频谱管理,数字集群等业 务相互协同,形成规模经济.4)收购驰达飞机,进军飞机零部件加工行业,与模拟仿真组 成泛航空板块,受益于"十三五"新型军机的批量列装,泛航空业务潜力巨大. 盈利预测:公司与通信类和导航类公司相比, 估值都相对处于较低水平.公司立足 军工,大力开拓民用市场,军民业务齐头并进,有望保持稳定快速增长,预计公司2017-2 019年EPS分别为0.30/0.38/0.49元/股, 对应的PE分别为36/29/22x,首次覆盖给予"买 入"评级. 风险提示:军改影响持续,市场竞争加剧,各业务融合不达预期. |
