均胜电子(600699)2017年一季报点评:汽车电子龙头整合持续进行
事件： 公司发布一季报：1Q17营收增长203%达到65亿元，归母净利增长72%达到2.1亿元，加权平均ROE同比减少1.5pp为1.6%。 点评： 营收增长较符合预期，净利增速低于营收主要受毛利率和并购贷款利息等影响。1Q17公司营收增长203%达到65亿元，在受德系车销售偏弱的影响之下，比较符合预期。由于去年二季度以来公司将新收购的毛利率相对主业较低的KSS和TS（现改名为PCC）并表，综合毛利率有所下滑，分季度来看1Q16-1Q17分别为21.6%、19.8%、20.7%、15.9%、18.6%，其中1Q17虽较1Q16下降明显，但相较于4Q16已有明显提高。随整合推进、均胜管理的全面渗透，我们预计KSS和PCC的毛利率还有改善空间，2016全年PCC的毛利率就较1H16提升了3pp。此外公司1Q17大致还了并购贷款的利息支出0.15-0.20亿元，公允价值溢价的继续摊销（大约0.25亿元/季度），也对净利润造成了影响。 凭借KSS和PCC再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN，国际并购整合能力强；2016年定增收购的KSS与PCC补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺，与原有HMI等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购，拥有先进产品技术和全球性资源。从2017年开始，公司工作重心将落地在对KSS和PCC的持续整合上，并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合，推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。 看好公司四大产品系共增长。在研发方面，公司预计2017年将招募300名相关人员，到年底将在全球形成7大研发中心2,400名研发和工程技术人员。具体业务来看，1）智能驾驶产品：公司HMI产品将结合KSS主被动安全技术与PCC智能驾驶模块，在均胜智能车联的平台上，有望提供智能汽车模块化产品；2）高端功能件总成：并购Quin，定位高端化、全球化；3）新能源管理业务：BMS已为宝马新能源汽车i3、i8配套，并在国内实现客户突破，伴随国内新能源汽车行业增长，将逐步开拓国内客户实现增长；同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货，对接高通Halo技术前景较好；4）工业自动化及机器人：通过德国普瑞的技术、产品与市场，不断开拓海内外客户。 投资建议： 公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商，收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018年EPS分别为1.18、1.34元，对应PE分别为26、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不如预期；开拓国内市场不如预期；海外整合不如预期。 |
