碧水源(300070)2017年一季报点评:扣非净利润高增长 在手订单增速快 年内业绩高增长可期
事项： 2017年4月26日，碧水源公布了一季度报告，报告期内公司实现归母净利润2.3亿，落在业绩预告上限附近。 平安观点： 扣非净利润增速高，年内业绩高增长可期：报告期内公司实现营业收入11.2亿，同比增长77.52%；实现归母净利润2.3亿，同比增长554.3%。利润高增长主要来源于出售盈德气体股权产生1.61亿净利润所致。公司扣非归母净利润8563万元，同比增长1.53%，年内业绩维持高增长可期。 订单增速快，借PPP与资产证券化实现飞跃发展： 2017年一季度公司新增订单96.4亿元，其中EPC、BOT类分别占比41.3%、58.7%。报告期末公司在手EPC订单仍有63.7亿，处于施工期BOT订单184.34亿，是公司业绩高增长的基础保障。 同比2016年一季度，公司订单规模增长90.8%，主要来源于EPC类订单放量。2017年一季度公司新增订单规模已达2016年新增订单总量的28.7%，考虑到一季度通常是水务行业订单淡季，结合PPP项目库中水环境治理＆污水处理工程落地速度加快，我们预计公司年内订单增速将保持在极高水平。 公司是国内环保行业最早尝试PPP模式的企业之一，开创了民营水务公司与地方国有水务公司合作的“云水模式”，做成国内第一单PPP资产证券化项目，树立起行业标杆。我们认为，在国家深入推进基础设施行业PPP及其证券化的大背景下，公司将充分发挥经验优势、全面复制“云水模式”，携手地方国企获得更多收益。 盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.16、1.57元，同比分别增长46.1%、34.0%、35.9%，对应2017-2019年PE分别为25.1、18.7、13.8倍。考虑到2017-2018年PPP进入加速落地阶段，公司污水处理业绩大概率维持高速增长。雄安新区的设立，将带动京津冀协同发展，倒逼整个华北地区水质提升，预计至少带动1 000亿元以上的水治理投资需求。碧水源拥有国内治水最顶尖的技术与久经市场验证的创新商业模式，在以环境污染为核心的监管体系下有望获得更多优质订单，不断提高市场占有率。维持“推荐”评级。 风险提示：PPP落地不及预期；市场竞争加剧风险。 |
