精测电子：高成长的面板检测龙头
研究机构：中银国际 公司主营平板显示检测设备和系统产品，围绕光学检测、自动化控制以及信号检测（光、机、电）技术，开展了一系列的技术攻关和创新工作，并达到国际先进水平，其研发费用在2015 年占营收比例达20%。公司产品已在京东方、三星、LG、夏普、松下、中电熊猫、富士康、友达光电等知名企业批量应用，以及大量用于苹果公司的iPhone 和iPad 系列产品显示测试。我们对其给予买入的首次评级，目标价格105.00 元。 支撑评级的要点 公司一直高成长。公司制造与研发能力为国内行业领先，营收与净利润近五年均高速增长。公司在Module 制程的检测系统市场中相比国外产品已有较大优势，未来将继续向Cell、Array 制程的检测系统进口替代（替代日韩台的检测设备）。 面板检测领域国内龙头。公司是全球范围内唯一进入光、机、电、软、算等的检测设备供应商，产品覆盖全球主要面板企业，2016 年在华星光电、中电熊猫的模组检测设备覆盖率为100%，京东方60%覆盖。 从Module 制程检测走向Cell、Array 制程打开成长空间。Array、Cell、Module三个制程检测设备价值是数量级的差异，参考一条面板产线的设备投资总额在Array、Cell、Module 三个制程的设备投入占比基本约是70%：25%：5%。公司从Module 进入面板检测设备领域，逐步向上端渗透进入Cell、Array 制程，目前Cell 检测设备开始推广销售，Array 段检测产品开拓中。 OLED 检测产品蓄势待发。现阶段已将LCD 的成熟产品升级改造，满足OLED 的检测要求，现已覆盖Cell 端和Module 端两个制程的检测需求。公司发挥和下游公司的良好合作优势，系列检测产品的DEMO 已投入主要公司的试验线上参与实验。类似于LCD 的发展脉络，OLED 的第一代产线多为国外进口检测系统，国产化替代是必然趋势。 评级面临的主要风险 单一客户过大风险，下游行业波动风险。 估值 我们预计17-19 年净利润1.4、1.9、2.5 亿元，目前市值对应估值为47、35、27 倍，对比同业或机械高成长平均估值水平，我们首次给予买入评级，目标价105.00 元。 |
