三特索道：期间费用拖累业绩，培育项目逐步成熟有望改善经营
研究机构：申万宏源 投资要点： 公司4 月26 日晚发布2017 年一季报，业绩符合我们的预期。2017 年一季度公司实现营业收入9196.94 万元元，同比下降0.01%；归母净亏损2950.14 万元，同比下降76.32%，符合我们的预期。亏损原因主要为管理费用增加1072.95 万元，同比上升35.31%，其中内蒙古克什克腾旗项目、崇阳地区隽水河、恩施坪坝营等项目仍处于建设阶段，大部分项目尚未扭亏为盈，部分项目即将进入开业阶段，需新增人员工资支出和广告宣传费支出，继而亏损增加。 索道仍为核心盈利点、景区气候好转与客流增长成为新看点。当前公司营收增长主要来自以梵净山、华山、猴岛、庐山三叠泉缆车、千岛湖索道以及珠海景区索道。预计未来梵净山景区将受益于便捷的交通，接待游客数量将持续增长，随着天气等不利因素减弱影响后，公司将迎来收入稳定增长的拐点。 培育期项目将尽快投入运营，形成优质客源市场。克旗项目预计将在17 年5 月至10 月之间开始运营，今年或将结束持续亏损；崇阳隽水河和咸丰坪坝营项目将完成大部分建设转入营业，有望缩小亏损额度。2017 年预计在建项目投资额合计在2-3 亿之间，本期公司以债转股方式为咸丰子公司增资2.4 亿元，以促进咸丰项目顺利完工。预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源，实现利润优化。公司新任董事长刘丹军出自管理团队，将有利于解投资带来的资金缺口问题。 盈利预测与投资建议：公司公告2017 年上半年预计亏损3500-4500 万，随着培育期项目逐步成熟并开始营业，预计将逐步实现扭亏。公司市值仅为38.55 亿元，弹性较大，大股东当代科技近期3 次增持公司股票，彰显了对公司持续经营的信心。维持盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.20/0.23/0/28 元，公司从索道业务逐步向休闲景区发展，预计今年将培育天台山、大余湾、雁荡山、武夷源等成为公司新的旅游布局储备资源，维持“增持”评级。 风险提示：景区客流增长低于预期；新项目开业前投入带来资金压力；项目建设不及预期。 |
