顺网科技：以自有互联网流量为依托，打造线上线下一体化泛娱乐平台
研究机构：海通证券 投资要点： 一季度营收稳定增长，销售净利率同比提升。公司发布2017 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入为3.46 亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长42.30%。2017 年一季度公司收入继续保持稳定增长，同时各项费用控制合理，销售净利润率提升至42.77%，高于去年同期水平（33.95%），显示公司良好的盈利能力。 线上布局：依托平台流量优势全面布局游戏产业链，基于“大数据技术”开展精准营销。公司以网吧平台的技术研发和渠道建设起家，因此在游戏运营（特别是网页游戏运营）方面具有得天独厚的优势。2016 年，公司以“独代”+“自研”+“联运”三管齐下全面布局游戏运营，完善公司产业链体系。目前，公司旗下游戏平台共有独代产品3 款，自研22 款，平台联运游戏126余款，运营实力雄厚； 2016 年公司平台开服总数约1.85 万组，位列行业前三，2016 年平台新增注册用户1.3 亿人，付费用户数突破534 万，盈利能力强劲。未来公司在继续扩大现有页游联营规模的基础上，进一步扩大端游和移动端游戏联运的规模；继续提升“91Y”游戏的多端运营效率。于此同时，公司利用网吧市占率高在游戏推广方面的入口优势，基于“大数据”技术积极开展精准营销，该项业务增速稳健，并已逐渐成为公司主营业务利润增长的稳定来源。 线下布局：收购上海汉威，加强以Chinajoy 为核心的线下娱乐运营。2016年，公司以5.75 亿元，完成对上海汉威51%股权的收购，进而加强线下娱乐布局。汉威是泛娱乐行业最具实力的线下运营平台之一，已经多年成功举办包括世界移动游戏大会及展览会(WMGC)、中国国际数码互动娱乐展览会(ChinaJoy)在内的大型行业会展。通过收购上海汉威，公司将进一步搭建起以泛娱乐为核心，线上线下融合的互动娱乐生态圈。上海汉威承诺在2016年、2017 年、 2018 年实现净利润数分别不低于6700 万元、8000 万元、9300万元，2016 年，汉威实现扣非归母净利润7560 万元，超额完成业绩对赌。 盈利预测：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.02 元、1.31 元和1.63元。参考同行业中，三七互娱、游族网络、恺英网络、盛天网络等2017 年PE 一致预期分别为26、28、25、44 倍，我们给予公司2017 年30 倍动态PE，对应目标价30.6 元。维持买入评级。 风险提示：国内公共上网场所市场饱和的风险。 |
