中兴通讯(000063)2017年一季报点评:研发占比创新高 看好终端业务
投资要点： 事件：4 月17 日公司发布2017 年一季报，实现营收257.45 亿元（+17.78%），主要是由于运营商网络及消费者业务营业收入同比增长所致，实现归属于上市公司普通股股东净利润12.14 亿元(+27.81%)，公司业绩符合预期。 业务基本面向好，消费者业务带动增长，其中终端业务是今年最大看点。中兴通讯近两年终端业务在美国、欧洲等市场排名、份额持续上升，在高端后付费市场业务创新、车载产品业务及手机产品等方面分别与美国三家顶级运营商获突破性进展。与日本最大运营商合作深度定制手机，在国内，进入中国移动战略十大品牌。机顶盒一季度整体发货同比增长超过25%。我们预测，制裁事件的和解将会对公司在欧美市场的消费类业务带来积极影响。 通过剥离亏损产品线和优化产品结构，不断降低费用率，有望充分受益于17 年全球手机市场回暖，消费类业务17 年实现扭亏为盈大有希望，有望为公司带来20 亿净利润增量。 研发占比再创新高，芯片业务爆发体现核心竞争力，技术优势将迎来变现期。公司持续投入5G、物联网等研发，一季度研发占比为12.94%，为近年最高，公司研发占比已经连续3三年提升。公司自研芯片一季度发货量较去年同期增长超过70%，体现了公司强大的核心技术实力，未来公司在专利及技术上的优势积累将逐渐迎来变现期。 物联网、5G 领先地位巩固，成长空间广阔。公司于一季度与多个合作伙伴完成基于FDD 制式的Massive MIMO 产品的外场预商用验证，目前为止已在全球30 个国家部署了40 多个Pre5G 网络，并推出了5G 全系列高低频预商用基站产品，预计将在2018 年第三季度开始5G 的商用预部署，2019 年第一季度实现5G 规模商用部署。5G 终端方面，公司发布了全球首款下载速率最快的千兆手机。ICT 融合的背景下，运营商在战略转型的过程中将更加依赖中兴、华为等设备商龙头，中兴凭借强大的技术储备将具有先发优势。 领导层更换完成，制裁事件后公司将迎来发展新拐点。今年3 月公司元老殷一民出任董事长，公司终于平稳度过制裁事件后的一年过渡期，靴子落地后公司的发展前景更加确定，稳定的领导班子有利于公司在战略转型的关键时期把握市场机遇，同时此次事件将提升公司合规管理能力，有利于公司海外市场的进一步扩展。 低频重耕及广电700MHz 建网有望抵消投资下滑，运营商业务增速将平稳回落。市场普遍担心运营商资本开支回落造成公司运营商业务的下滑，我们认为运营商的800M/900M 重耕及广电700M 全国组网在17 年很有可能取得实质进展，这部分增量投资有望抵消4G 建设逐渐饱和的影响，公司的运营商业务收入将平稳回落。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2017/2018 年业绩为45/55 亿元，PE 分别为16/13。 |
