中铁工业(600528)2016年年报点评：华丽转型盾构机等高端装备制造 轨道交通+地下综合管廊助其腾飞
投资要点 2016 年重组后业务备考营收136.5 亿元，同比+9.3%，归母扣非净利润9.4 亿元，同比+26.9%，发展迅速。据公司今年1 月6 日公告，中铁工业完成置入资产中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工和中铁装备四家公司100%股权，彻底转型为拥有多项核心技术的高端装备制造企业，17 年-19 年承诺净利润分别为11.24亿元、13.34 亿元、15.05 亿元。据2016 年年报披露，上述重组后业务2016 年新签合同额202.5 亿元，截至16 年底未完成合同额140.4 亿元，年报同时预计2017 年新签合同额242 亿元，同比+19%，实现营收145 亿元，同比+6%，毛利率约23%。 重组后四大板块互为支撑，存量订单饱满。公司目前主营业务包括道岔、桥梁钢结构、隧道施工设备及工程施工机械四部分，是全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商，国内最大、全球第二的盾构研发制造商，国内最大铁路专用施工设备制造商。2016年道岔、钢结构、隧道设备和工程机械营收分别为37.8/54.4/22.9/5.9 亿元，占比31%/45%/19%/5%，2016 年新签合同59.1/77.5/48.7/6.7 亿元，截至去年底，未完成合同额18.2/79.4/25.6/9.2 亿元，营收保障倍数0.5/1.5/1.1/1.6X，总体来看公司订单相对饱满，业绩实现有保障。 国产盾构机绝对龙头，城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司盾构机国内市占率30%以上，中国城市轨道交通发展迅猛，预测2017-2020 年国内新增城轨里程3153 公里，其中新增地铁里程有望达2900 公里，假设平均每2 公里需求一台盾构机，则对应需求1450 台。另外，2015 年地下综合管廊开工约1300 公里，2016 年达到2000 公里，同比+54%，根据各省“十三五”初期规划，到2020 年需建成综合管廊约1.2 万公里，假设盾构机平均寿命8 公里，渗透率20%，则管廊盾构机需求300台。2017 年是“一带一路”大年，公司现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家，具有高端市场示范效应，估算公司海外出口342 台。加总2017-2020 年地铁和综合管廊盾构机需求，以及海外出口，估算2092 台，假设单台造价4000 万元，则年均200 亿元以上市场空间。 桥梁钢结构和铁路道岔的行业领头羊。公司高速道岔（250 公里时速以上）市占率65%，重载道岔50%以上，具有核心技术壁垒，都已实现完全国产化，单件售价从几十万到几百万不等。公司的钢结构产品可以实现研发、设计、生产一体化，约60%市场份额，预期到2020 年可生产过亿吨钢结构，相对于2015 年翻番。随着我国铁路建设的持续推进，更多支线铁路修建带来的道岔密度提升，以及海外市场快速拓展，预期道岔和钢结构类产品将保持平稳增长。 盈利预测与投资建议 2017 年是 “一带一路”政策性大年，地铁+地下管廊景气度旺盛，。预测公司2017-2019 年EPS 为0.51/0.76/0.90 元，对应PE34/22/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地铁+综合管廊投资低于预期，“一带一路”推进缓慢 |
