《速8》概念股万达院线(002739)17年Q1票房同比增长4.2% 高出大盘10个百分点
事 项： 4 月11 日，公司发布2017 年3 月经营简报，3 月实现票房5.9 亿元，观影人次1368 万人次。17 年Q1 累计票房22.8 亿元，同比增长4.2%，累计观影人次5395.6 万人次，同比增长2.4%。截止2017 年3 月 31日，公司拥有已开业影院405 家，3582 块银幕。 主要观点 1.17 年Q1 票房同比增长4.2%，高出同期大盘增速10 个百分点公司 3 月实现票房5.9 亿元（不包含服务费），其中国内实际票房约为4.4亿，澳洲票房约为1.5 亿。 根据艺恩数据，3 月公司国内票房4.7 亿，若按去年同口径（去掉服务费）计算，国内票房应为4.4 亿，同比下降8.6%，小于全国3 月票房平均降幅15.5%。 公司 17 年Q1 累计票房22.8 亿元，同比增长4.2%，累计观影人次5395.6万人次，同比增长2.4%。其中国内国外的具体情况如下： （1）国内票房：17 年Q1 累计票房为19.3 亿，按去年同口径计算应为18.4亿，同比增长1.9%，实现了正向增长，而大盘Q1 票房同口径下降6.2%，公司国内票房增速高于大盘增速8 个百分点，主要原因是观影人次增速高于大盘。 公司 Q1 国内观影人次达4786 万人次，同比增长5.3%，而Q1 全国观影人次则同比下降了2.7%。观影人次的正增长，一方面是由于春节之后人群回到一二线城市，公司在一二线城市布局较多，票房增长受益于人潮回流；另一方面是由于17 年Q1 进口片多且表现亮眼，如《极限特工3》、《生化危机6》、《金刚骷髅岛》票房均已破10 亿，《金刚狼3》《一条狗的使命》《美女与野兽》等票房也超过5 亿，公司观影设施设备较为高端，符合进口片核心人群较高的观影需求，因此观影人次和票房表现均超越大盘。 公司 Q1 票房和观影人次增速均高于大盘，体现了公司的龙头地位和优秀的经营管理水平。与此同时，公司的市场份额也有所提升：17 年Q1 市占率达13.4%，同比提升0.92 个百分点，这主要得益于公司院线扩张，以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 （2）海外票房：17 年Q1 海外累计票房为4.45 亿元，同比增长15.6%，这一方面是由于公司于16 年底调整了统计口径，将部分联营影院的票房纳入统计口径，另一方面则是得益于好莱坞“大片年”的优质影片提振。 2.影院扩张+非票收入占比提升，共同助力公司业绩提升。截止 17 年Q1，公司拥有已开业影院405 家（16 年同期为308 家，同比增长31.5%），3582 块银幕（16 年同期为2667 块，同比增长34.3%）。终端影城仍然在不断进行国内外拓展： 在国内，公司加快自有影城建设、加大并购力度，2016 年连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司，且与世贸等知名地产开发商合作，增加影城项目储备；2）在国外，公司2015 年并购了澳洲第二大院线Hoyts，Hoyts运营能力较强；3）通过加盟扩张：韩资影投公司CGV 旗下部分影院加盟万达院线，将进一步拓展公司的影院终端，提高公司影院的市占率。公司 2016 年实现非票收入38 亿，占总营收33%，同比增长101%，其中： 1）商品销售：在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40 家； 2）广告宣传业务：公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda，拓展了新的盈利增长点。公司于2016 年12 月成立了万达传媒，将整合现有营销资源，融合线上线下的消费和娱乐。公司17 年Q1预计净利润变动幅度为0-10%，主要是公司通加大非票收入，创新经营，从而保持业绩稳定增长，我们判断，非票收入的快速提升将是公司17 年业绩增长的重要支撑。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上，显着高于传统放映业务20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，将优化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。 2016 年，公司会员数量突破8000 万，为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件；公司在整合营销、游戏线下分发、VR 与院线结合、衍生品等领域多面布局，打造了电影生态圈的雏形。 3.投资建议： 我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。 未来仍可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2017-2018年EPS 为1.58/2.08 元，对应PE34/26 倍，维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。 |
