大秦铁路(601006)三月运量接近满负荷 一季度业绩预增45% 强调"强推"评级
事 项： 公司发布1季度业绩预增公告及3月运量数据： 1）预计2017年第一季度归属净利同比增长45%左右。 2）2017年3月，大秦线货物运输量同比增加32.95%。日均运量124万吨。2017年1-3月，大秦线累计完成货物运输量10373万吨，同比增长24.56% 主要观点 1.三月日均运量接近满负荷，公路回流大势所趋 1）公司公告大秦线3月日均运量124万吨，同比增长32.95%，接近满负荷水平（我们此前报告预计122万吨左右）。2017年一季度累计完成运量1.04亿吨，同比增长24.56%。 2）公路回流贡献增量，且为大势所趋 在传统意义上冬季北方供暖行将结束时，大秦线运量却在提升，我们认为因素包括： a）宏观经济、下游需求持续回暖；b）下游补库存；c）公路治超+环保趋严下公路运煤的回流。 公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨，公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑。（根据草根调研了解的数据，每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。） 环保趋严的受益者。汽车运煤，尤其柴油车运煤会造成大气污染，环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下，未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广，铁路运输将长期受益。（如天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭；而雄安新区的设立，环保的要求或也使河北省汽运煤炭大幅减少。） 2.一季度业绩预增45%左右 公司公告一季度业绩预增45%左右，同期运量增速25%。2016年一季度实现归属净利20.54亿元，据此测算，2017年一季度归属净利29.78亿元，增量9.2亿元。EPS0.2元。 从运量角度看：大秦线1季度运量同比增加2046万吨，运量的增加带来收入增长约16亿元。 从价格角度看：2016年2月起大秦线煤炭运价下调1分钱，2017年3月24日公告取消1分钱优惠，回到基准价。1分钱影响1个月的收入约1.9亿元。 综上，大秦线收入端增长14.1亿元，考虑公司变动成本占比约31%，增量利润约9.9亿元，增量归属净利约7.8亿元（占业绩预增的85%。） 其他差异我们分析认为或包括：其他线路运量回升、货源充足时公司销售费用的减少、管理效率的提升等。 3. “铁改”走在路上，强调“强推”评级！ 1）践行货运市场化，未来仍可有期待。 a）此前取消优惠运价，未来常态利润百亿级 铁路货运价格的定价机制为：发改委确定基准价，铁路运输企业可跟踪市场供需上下浮动（上浮10%，下浮不限）。未来根据市场供需情况，公司在基准价上下浮动的调整可能成为常态。 b）更长远看：铁路建设基金或简并。 目前国铁代收3.3分/吨公里的铁路建设基金，相当于对通过国铁运输的企业多收了一笔费用，理论上有导致国铁与合资铁路不公平竞争的嫌疑，未来在探索铁路建设资金来源多元化的过程中，有望简并。若能取消，将增强大秦线的竞争力。 2）改革背景下，公司或有新变化。 铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一，年初铁总工作会议明确强调改革发展。一是从理念上，更重视提升经营效益，二是在推进改革上指出了三条路径（铁路资产资本化运营，混合所有制改革及加大综合开发力度）。 a）公司自身在寻求货运转型发展，稳步推进“稳黑增白”战略，投资建设的山西中鼎物流园也将成为山西省最大的现代化物流项目。 b）在改革的工作精神指引下，未来或也可利用自身优势（充沛的现金流、上市公司平台功能）与上下游企业合作，推进国铁资本和社会资本的融合发展。 4. 二季度重点推荐金股：估值相对安全，传统高分红标的，4.4%股息率具备配置吸引力。 1）预计2017年运量达到4.06亿吨，2017年实现归属净利101.1亿元，对应EPS 0.68元，11.3倍PE，1.3倍PB，估值相对安全。 2）分红比例维持50%，按照2017预计净利润，股息率约4.4%。 3）大秦铁路截至2016年三季报货币资金83亿元，未分配利润388亿元，未来没有显着资本开支，足以保障其至少维持50%左右的分红水平。 4）华创交运二季度重点推荐三金股之一：运量持续回升，运价取消优惠，估值相对安全，股息率有配置吸引力，叠加铁路改革预期，强调“强推”评级！ 5.风险提示： 运量不及预期。 |
