云南白药(000538)混改正当时 云南白药OTC避险属性进一步凸显 中药材贸易协同贡献高增长
事件：公司公布要约收购报告书,全面要约日期为2017年3月24日至4月24日,收购价格为64.98元/股，今日收盘价88.86元/股，溢价37%。 点评：混改正当时，进一步理顺机制，激发管理层效率、业绩优先，公司决策将从长远考虑、更贴近市场。我们判断，双方做成混改决心很大。引入陈发树实际控制的新华都将利于进一步理顺白药的薪酬和激励机制，激发公司管理层在公司经营方面更加突出效率、决策更贴近市场，是云南白药未来的大逻辑。 在处方药整体受医保控费影响下,公司药品部OTC产品为主具有避险属性，不但不会降价相反可逆市提价。据草根调研，专攻OTC的气血康、宫血宁等普药品种在一些终端近期已提价20%。我们判断，随着国家日益强调药品质量，企业增加研发、质控投入，而外部监管、环保趋严，以上因素都必将增加药品成本（营改增因素较小），我们判断云南白药今年提高其产品出厂价是大概率事件。虽然近一两年白药中央系列（散剂、胶囊、喷雾、透皮剂等）由于利润体量基数大，有放缓趋势，但是通过拓展系列创新产品，可迅速利用强大的中央品牌贡献新的增长点。公司日化板块牙膏、洗发水、卫生巾虽暂时无法贡献较大利润，但未来经过铺货培育，利润体量有望快速攀升。 中药资源部未来3年将是集团利润高增长主引擎之一。公司主营中药材贸易、保健品的中药资源部由于控制上游种植，且下游消化库存自用能力灵活，利润增速受益于主升浪未来三年有望维持30%左右。据终端调研，我们发现中药材普遍相比去年提价明显，大品种、可人工种植的品种适度提价，小品种、不可人工种植的提价幅度巨大。三七元旦后又开始新一轮涨价，120头的价格由去年底的246，至约265元/公斤，短短三个月涨幅约8%；而不可人工种植的党参终端提价约在50-60%。 投资建议：我们预计公司16~18年营收分别为228.2、258、289亿，YoY10%,13%,12.5%；归母净利润分别为31、35.4、41亿，YoY11.9%,14.3%,15.7%。给予公司“推荐”评级。 风险提示：涨价持续程度低于预期，公司治理改革低于预期 |
