铁龙物流(600125)调研报告::业绩探底、未来看特箱及混改
投资要点 一、特种集装箱业务为未来主要增长点 特种集装箱业务向好，线下业务收入增加。公司自2006年开始特种集装箱运输业务，特箱业务的收入结构发生了很大变化。公司最开始主要做租箱业务，特箱收入中80%是集装箱使用费，20%是向客户直接收取的线下物流费，现在占比相反，线下业务收入占主要，2016年特箱收入12.9亿，其中集装箱使用费清算不到1个亿，剩余均为线下收入。2016年初铁总调低集装箱使用费，导致公司年初与客户签订的合同收入有所下降，公司毛利受损，但对于公司整体业绩影响不大。但随后陆续与客户调整了合同内容，例如增加了线下物流部分的价格，调低使用费造成的影响基本消除。预计2017年特种集装箱业务量、价均会向好发展。 造箱计划持续提高，以干散货箱和罐箱为主。公司目前拥有55000只左右的特种集装箱，不包括计划将在2017年建造的19200只，其中干散货集装箱约占三分之二，其余的主要是罐箱。公司2016年造箱数量较多，按全年总计造箱成本约在9亿多元，罐箱占比较大，主要是钢材价格下降导致单只罐箱成本约在10万元左右，明显低于往年的每只成本16万元。考虑到市场需求因素，预计今年公司会减少罐箱建造数量，加大干散货箱占比。公司目前冷链集装箱数量较少，约为200只左右，主要原因是冷链市场目前还不规范。公司新造集装箱可能会拉低公司特种集装箱业务的毛利率，但是会持续贡献业绩。主要原因有两点：1. 新造箱子前期折旧大。2.公司对于新客户的培育成本较高。但未来考虑到部分箱子实际使用期会比折旧长，公司会延长箱子使用寿命，在一定程度上会降低折旧费用。 公司按运输品类整合集装箱业务，叠加政策支持利好集装箱发展。2016年底公司也积极整合旗下的集装箱子公司，按运输产品品类形成各个专一化的集装箱事业部，以业务效率，减少之前各个子公司的同业竞争，降低成本。此外，政策面利好公司发展特种集装箱业务，近年铁总多次鼓励发展集装箱业务，公司获得集装箱建造的审批明显加快，再叠加铁路运力增加释放集装箱运力等因素，未来特种集装箱景气度较高。 二、铁路混改成热点 铁总混改方案尚在酝酿，公司积极配合改革步伐。今年初铁总的"中国铁路总公司工作会议"提出要重点推进铁路资产证券化，混合所有制改革也涵盖其中。目前，可以明确铁总正在积极研究混改方案，从顶层设计到具体的旗下企业IPO上市、资产证券化以及利用债转股的政策等等，来缓解铁总高达60%负债率。同时，铁总旗下的几家上市公司，均有较强的盈利能力，具备充足的混改条件。而公司作为铁总旗下仅有的物流物流上市平台，会坚定的配合铁总的改革思路，及时准确地向市场传达铁总的改革方向，跟踪行业动态，坚定踏出改革的步伐。 三、冷链物流正处于培育期 冷链班列开行+建设冷链物流基地。目前，国内的冷链市场规模较小，主要原因是城市配套物流服务不完善。公司在培育市场规模的同时，积极布局拓展市场份额。公司于2015年底开行"百色一号"冷藏班列（广西至北京的果蔬绿色专列），共投入冷链业务的集装箱约200只；同时大连冷链物流基地一期建设追加投资8.63亿元，计划前期以基础的仓储功能为主，逐渐向冷鲜产品加工区、交易中心、进口冷藏食品保税区方向升级发展。虽然目前业务发展尚处初期，盈利能力不明显，但公司铁路冷链物流具有高超的冷链控温技术，加上前期的战略布局，我们看好公司冷链业务在未来成为新的增长点。 四、沙鲅线业务企稳回升 运量总体起稳，然而由于运价下调导致业绩下滑。2016年沙鲅线实现了3800多万吨的发送量，相比2015年3700多万吨实现近年首次同比正增长。但由于去年铁路货运的运价下降，使得业绩下滑。铁路运价方面，各地都在根据市场整体的供需平衡来调整运价，运价构成比较复杂、项目非常多、各地调整明细项的差别可能较大。2016年铁路运价下调造成毛利的较大损失，最终依靠和客户重新签订合同来弥补这一块损失，2017年不会再出现此情况。预计2017年沙鲅线需求会比2016年旺盛，因此营业收入有望增加。另外，公司于2016年也受到营改增政策的负面影响，全面实现营改增后，公司所有业务都纳入范围，由于抵扣较少，影响较为负面。 五、其他业务：客运、地产逐渐退出 客运车辆预计在2020年全部退出。上市之初投入的车辆已经大量退出，目前收入大约剩余3000多万。2004年开始沈阳局租赁的车辆到2020年正式报废。 地产业务并非主营业务，目前大连、太原地块在售。公司的地产业务历史悠久，从上市之初便开始经营。在08、09年该业务的收入利润占比甚至高达20%，但是近年来地产业务并不是主营业务，未来也不会过于关注地产业务。目前地产项目有两个，分别位于大连和太原。由于大连属于二线城市，项目已经营多年，至今销售过半。太原项目去年年底开售。 |
