中国电建(601669)调研报告:巩固水电市场份额 优先发展国际业务
投资要点 水利电建龙头企业，大型央企实力雄厚。公司于2011年在上交所上市，前身是中国水利水电建设股份有限公司。2016年公司正式完成集团水电、风电勘测设计等优质资产注入，实现产业链一体化。公司2016年全球ENR工程设计企业排名第二，国际总承包全球第11，世界500强排名200位。公司目前存量订单在7000亿元左右。 双寡头竞争格局，全球能源建设需求大。水电建设的壁垒较高，仅次于核电，目前国内水利水电建设呈现中国电建和葛洲坝双寡头的竞争格局。受近两年国内宏观经济下行影响，电力建设需求增速放缓，新开工项目减少，但全球能源需求巨大，未来市场空间广阔。 融资优势有助于公司PPP订单快速增长。公司作为央企在融资方面有优势，因此公司承接PPP项目的优势明显。公司在筹备定增募资120亿，并设立产业基金，从而降低资产负债率，有助于公司承接更多的PPP订单。 受益于"一带一路"政策，积极开拓海外市场。1）海外业务以电力项目为主，主要位于亚洲。海外项目中70%是能源电力项目；公司海外业务中，在35-40%来自亚洲、占比最高。2）公司能有效控制海外项目的风险。海外电力项目有投入金额大、建设期长的特点；位于高风险国家的项目，只有在中信保承保的情况下，公司才会承接，因此公司海外项目的风险较低。3）竞争导致海外业务毛利率有所降低，预计未来会稳定在15%左右。由于国内企业纷纷拓展海外市场、竞争加剧，公司海外业务毛利率连年下跌，未来有望稳定在15%左右，仍高于国内业务的毛利率。 巩固核心市场份额，优先发展国际业务及水环境治理业务。1）继续巩固水电市场份额。公司计划将水电业务份额从目前的65%提升到85%，全球份额达到50%左右。2）优先发展国际业务。目前公司在海外已新设6大区域总部，业务独立核算以缩短海外子公司与总部的管理距离，市场开拓效果可观。3）大力发展水环境治理业务。尽管水环境治理领域的竞争对手很多，但公司以综合治理方案取胜。2016年初公司正式成立水环境治理公司，已获得20多项水环境治理专利。 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.49元、0.56元，对应的PE分别为17.3倍、15.5倍、13.6倍，维持"增持"评级。 风险提示：新签订单不达预期、项目进度不达预期 |
