国轩高科：静待三元产能释放 实力应对行业变化
机构：华安证券 植根磷酸铁锂拓展三元锂电。公司是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池（组）自主研发、生产和销售的企业之一，也是目前车用动力电池主要供应商之一。公司自2006年成立以来一直致力于动力锂电池，尤其是磷酸铁锂动力电池的研发和生产。目前公司磷酸铁锂电池技术在全国乃至全球名列前茅，单体电池的能量密度能达到160wh/kg，拥有绝对的霸主地位。磷酸铁锂主要应用在新能源商用车，拥有如中通、安凯等较为稳定的下游客户。相比新能源客车市场，未来乘用车市场爆发潜力更大。公司为此积极布局三元锂电。公司的三元电池生产线采用三元111正极材料，目前合肥的1.2Gwh三元产线正在切换成622中，预计今年下半年将实现投产，届时有望成为国内622技术产业化规模最大的生产线。改造完成后将对青岛1Gwh的生产线进行622切换，实现对北汽新能源汽车的电池供应。NCM622相比NCM111镍含量更高，能量密度也更高，而高镍电池有望成为三元动力电池未来的一个重要发展方向。为巩固动力电池龙头地位，公司拓展快充类纯电动汽车和混合电动车领域，从2010年就积极布局钛酸锂电池的研发。 研发+全产业链产能扩张陆续投产应对行业上下游夹击。年初开始动力电池行业面临下游新能源汽车补贴退坡和上游原材料涨价的双重考验，预计今年行业毛利率将呈现不同程度的下滑。公司产品价格也从2.2-2.3元/W下降到1.7-1.8元/W，但公司应对自如。主要得益于全产业链布局和能量密度的提升。 首先，在正极材料方面，公司在实现磷酸铁锂正极材料自供之后，也在逐步实现三元正极材料的覆盖，其生产线年底将投产实现部分自供。根据配股方案，公司将募集资金用于10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目，进一步扩大从正负极材料到电池产能。隔膜方面，公司与星源材质的合资公司建设的隔膜生产线一期有8千万平米的产能，可供应3.5Gwh动力电池需求，预计也在今年投产，未来还有二期建设，总计5亿平米的规划。 布局动力电池产业链有利于降低成本。上述生产线达产后，将基本覆盖从正极材料（包括磷酸铁锂、三元材料）、隔膜、电芯、BMS系统、动力电池组全产业链。另一方面保持研发投入比例，全球拥有5个研究平台，并与多所高校及相关科研院所形成科技研发战略合作关系，以提升能量密度。公司正在积极开发NCM811正极材料、石墨烯应用等项目。 17年“1234”计划目标瞄准100亿。公司2017年的业绩目标是实现税前营收100亿元，其中储能产品实现10亿元，物流车动力电池20亿元，商用车动力电池30亿元，乘用车动力电池40亿元。在订单和产能的配合下，目标实现的可能性较大。2016年底公司动力电池产能达到5.5Gwh，今年唐山一期1Gwh及南京二期1Gwh工厂将投产，根据规划，到下半年公司将拥有合肥、苏州、青岛、唐山、南京5个生产基地共计10Gwh的生产能力。储能方面，公司实现海外出口的突破；物流车方面，公司客户主要为上汽大通；商用车方面，公司与安凯、中通有长期合作保证销量的同时也与宇通进行技术对接；乘用车方面，公司欲成为北汽新能源EC180动力电池的供应商，此外今年也实现了向众泰乘用车的小批量供货，未来还有望进军奇瑞乘用车。 投资建议：公司是动力锂电池重要供应商，未来受益于新能源汽车快速增长，以及公司产能扩展、技术升级，考虑到公司配股计划，预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元，EPS1.27/1.76/2.00元/股，我们给予“增持”评级。 |
