家用电器：看好龙头强者恒强 荐5股
企业端内销出货增长迅速，预计全年增速呈现前高后低近期我们草根调研经销商和厂商，感受到企业的内销出货增长较快。 跟踪企业出货量的产业在线数据显示，1-2月我国空调内销量为960万台，同比增长86%。在洗衣机市场中，根据草根调研结果，预计1-2月内销份额最高的三家龙头的内销量同比增速均超过两位数，而预计全年洗衣机行业内销量为个位数增长。对于冰箱行业，根据草根调研，预计1-2月海尔、美的和美菱的内销量均为同比正增长。内销高增长的主要原因是在原材料价格持续上涨的背景下，行业形成涨价预期，经销商加大囤货力度，同时空调子行业受益于低基数，增速尤为靓丽。由于1-2月内销出货量增速高于对全年内销增速的预期，预计全年出货增速呈现前高后低。 同期，监测终端零售的中怡康数据显示，截止到今年3月12日，空调在线上和线下的零售量同比增速分别是110%、23%，冰箱则分别为49%、-7.6%，洗衣机分别为52%和-10.5%。考虑到线上销售占比较低，预计冰箱和洗衣机的综合零售增速为个位数，低于出货端增速。未来如果地产销售持续超预期，带动终端销售的增长加快，有可能拉动家电出货量超预期。 一季度毛利率压力最大，预计全年毛利率前低后高我们所调研的厂商均表示原材料价格涨幅较高，幅度从10%-20%不等，并表示产品价格的提升无法完全覆盖成本上涨，需依靠改善产品结构、提高运营效率、节约费用等方式来消化压力。一季度毛利率面临的压力最大，因为去年同期成本处于低位，且涨价传导到报表需要时间。预计未来成本继续快速上涨的概率较低，但也较难回调，而随着价格的传导和产品结构的改善，后续成本压力有望得到更好的消化。 投资建议：成本上涨加速洗牌，看好龙头强者恒强本轮原材料价格上涨将加速行业洗牌，令集中度继续提升，原因在于： 1）龙头具有更强的规模效应，带来成本优势；2）龙头企业具有更强的品牌力，提价能力更强；3）龙头具有技术优势和资金优势，能够更好地顺应产品升级趋势，例如滚筒洗衣机的技术含量较高，而大容积冰箱对生产设备的投资金额较高，因此小企业升级产品的难度更高；4）龙头企业的运营效率更高，有助于应对成本的上涨。短期来看，龙头企业的份额和盈利能力更有保障，二三线品牌的盈利则有可能出现波动。因此我们持续看好竞争优势凸显、强者恒强的龙头，包括白电行业的小天鹅、美的集团、青岛海尔、格力电器等，并看好小家电的消费升级，推荐小家电龙头苏泊尔、九阳股份。 风险提示：原材料价格大幅上涨。出口贸易政策变化。 |
