台海核电(002366):短期承压不改长期成长,合金王者将迎景气复苏
事项: 台海核电2017年2月28日发布业绩快报,2016年实现收入12.41亿元,同比增长215.2%;实现归母净利润4.35亿元,同比增长2373.8%.公司三季报曾预计全年净利润区间为4.80至5.60亿.2016年业绩低于市场预期,对此我们点评如下:评论: 核电招标进度缓慢是公司2016年业绩低于预期的主要原因.由于AP1000未能商运,"华龙一号"尚待完全融合等原因, 2016年全年无1台核电机组核准新开工,导致核电招标进度缓慢.市场原本预期2016年有6-8台主管道招标, 实际只有宁德5/6号两台机组.公司虽然于11月获得宁德两台机组订单, 但年内确认收入比例很小.此外,公司年底获得的其他核岛核心设备锻件的订单,也需要在2017年才能逐步确认收入. 核电产品和特种产品对2016年业绩贡献较小. 公司2016年业绩主要由2015年延期确认的业绩,技术服务费用,民用产品,政府补贴这四部分构成.核电业务和特种产品业务受制于下游招标不及预期,两者对2016年的业绩贡献较小. 核电景气复苏,设备招标提速,2017年将是公司核电业务的收获之年.根据2月17日能源局发布的《能源工作指导意见》, 年内计划建成5台核电机组,新开工8台机组,推进8台机组的前期工作.核电建设将迎来2011年福岛事故之后的新高峰, 这轮高景气有望持续到2020年.2017年核电建设大年叠加2016年被压制的招标逐步释放,2017年核电设备招标已显现提速势头.在主管道市场,2016年仅有宁德5/6号两台机组招标,2017年仅前两月就有漳州1/2号和昌江3/4号4台机组招标, 预计2017年上半年还有3台机组招标.公司有望迎来核电设备收获之年. 关注公司产品线扩展带来的长期业绩高成长性.公司未来业绩增长将围绕着"延伸核电产品线,布局特种产品,扩展高端民用产品"三个维度展开.(1)核电产品:公司现已逐步将核电产品线延伸至泵壳, 叶轮,主蒸汽管道等其他核电产品.公司在单台核电机组中可以提供的设备价值量已大幅提升;(2)特种产品:公司已成功打入关键客户供应体系, 特种产品未来有望持续贡献业绩(3)高端民用:公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力, 已布局石化,电力,海工,冶金等多种高端民品.2017年公司订单有望超过30亿,业绩增长有订单保证. 风险因素.核电招标进度不及预期;产品线拓展受阻;订单结算进度低于预期. 投资建议.所有的主管道订单, 显示了公司强大的竞争地位.此次业绩低于预期不改变我们对公司成长性的判断.2017年有望迎来核电建设大年, 主管道招标已经提速,我们预计公司将深度受益此轮景气复苏.此外,建议关注公司产品线持续拓展带来的业绩长期增长潜力,2017年公司有望在核岛核心设备领域取得突破.调整2016/2017/2018年净利润预测至4.3/9.8/11.8亿元(原预测为4.9/9.0/11.3亿元),对应EPS为1.00/2.25/2.72元,对应50.03元收盘价PE估值为50/22/18倍.建议给予公司2017年32倍PE估值,对应目标价72.15元,维持"买入"评级. |
