宝钢股份(600019):低估值钢铁巨擘,协同效应静待彰显
投资建议 宝钢股份正式完成对武钢的吸收合并,钢铁巨擘扬帆起航.我们预计公司2017年RO E有望提升至10%, 当前股价对应11.3x17eP/E,估值尚未完全反映吨毛利扩张以及整合 协同效应.上调目标价20.5%至8.8元,维持推荐评级. 理由 上市公司产能增加53%,集团产量跃居全球第二.合并后宝钢股份粗钢产能将增加5 3%至4,900万吨;宝武集团粗钢产量超6,380万吨,位居全球第二(仅次于安塞乐米塔尔) ,市场影响力及规模效应有望大幅增强. 核心产品盈利扩张空间多大?1)冷轧汽车板:合并后市占率在45~60%之间, 我们预 计今年汽车用钢仍有5%以上增长,在均价上涨350元/吨的情景假设下,增厚业绩20.2亿 元.2)取向硅钢:合并后市占率超80%, 目前取向硅钢价格已从底部回升1,000元/吨,在 均价上涨1,500元/吨的情景假设下,增厚业绩7.9亿. 内部整合协同空间有多大?1)技术共享,减少重复研发;2)地域协同,统筹规划物流 , 节约运输成本;3)采购及生产对标,降低原料成本,提高生产效率;4)复制宝钢的信息 管理系统,全流程密集跟踪,实现流程优化. 需求稳健向上, 盈利仍将进一步改善.政策力度加码+环保限产将对供给产生实际 性影响.目前大宗商品需求处于复苏的初期阶段, 未来几个月中,需求稳健向上的势头 仍具有持续性.年初以来,宝钢每月出厂价均有不同程度上调,而目前焦炭价格下跌,成 本端有望进一步下行,预计1Q17公司盈利将继续扩张. 现金流稳健,分红收益率较高.公司负债率低,现金流状况强劲,分红比例超50%.随 着资本开支的减少, 预计2017年:自由现金流回报率约12%,分红收益率达4.4%,资产负 债率~54%. 盈利预测与估值 我们上调2016年盈利预测19%至0.54元(若按合并后股份计算,则摊薄EPS至0.40元 );合并后,上调2017年盈利预测63%至0.62元,引入2018年盈利预测0.70元.上调目标价 20.5%至8.8元(对应14.3x17eP/E).维持推荐评级. 风险 需求不及预期,整合协同不及预期. |
