汇川技术：工控主业融汇贯通 新业务川流不息
工业控制龙头公司，持续推进新业务增长。公司作为国内工业控制领域的领军企业，目前已经成长为国内最大的中低压变频器供应商、市占率第一的电梯一体机供应商和国内最大的新能源汽车电机控制器供应商。公司新能源汽车电控产品业务比重继续增大， 未来几年轨交业务将可能成为公司业绩的又一大增长点。 工控传统主业仍有较大提升空间。目前国内厂商中低压变频器市场占有率低，我们预计，近几年国内低压变频器企业的市场容量可以达到23.1%~29.7%的增长。公司近几年推进通用变频业务发展，16 年三季度通用变频器增速达到了37.67%的近几年最高值，我们认为，凭借公司低压变频的技术水平及市场营销能力，今后几年公司的通用变频器业绩增速将始终保持高位。另外在伺服系统领域， 受益于下游厂商的智能制造需求增长，将保持更好的增长势头，我们认为， 公司能够在特定细分领域快速增长，其中通用伺服业务的复合增速维持在50%左右水平。 物流、乘用车接力客车，电控业务快速增长。新能源汽车行业将是未来几年少有的快速增长行业。公司新能源客车电控业务与宇通深度合作，我们预计，公司新能源客车的电控业务能够保持10%-15%的平均增速。新能源客车电控，与新能源物流车和乘用车电控市场在2020 年将达到1：5 的比例。公司的物流车、乘用车电控将凭借公司的技术实力和在新能源客车电控领域的积累，在今后几年给予公司电控业务的增长带来新的动力。 掘金轨交牵引系统。公司通过收购及增资方式取得江苏经纬50%股权，使得公司成为国内少数几家掌握轨道交通牵引系统解决方案的公司。据我们测算，十三五期间轨道交通牵引设备的市场规模在400~500 亿元，年均80~100 亿元，目前汇川此版块业务营收仅2 亿元左右，公司业绩有足够增长空间，经过2、3 年的市场拓展，公司轨交牵引设备业务会迎来高速的成长。 目标价26.00元，首次覆盖，“买入”评级。我们预测，公司2016-2018 年EPS 分别为0.57、0.73、0.89 元，增速分别为18.0%、27.9%、20.8%，三年复合增速达到22.2%。综合考虑公司国内工控企业龙头地位、未来新业务的持续增长、相对估值及绝对估值结果，给予公司目标价26.00 元，对应16、17、18 年为45、35、29 倍PE 水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险：新能源汽车销量不及预期，影响下游 行业发展速度；通用变频器、通用伺服下游细分市场拓展不利，增速不及预期。 |
