威创股份(002308):幼教业务转型成效明确,期待新环境下公司内生成长
事项: 公司公告:2016年1月1日-12月31日,公司实现营业收入10.53亿元,同比增长12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,较上年同期增长53.72%.对此我们点评如下:评论: 幼教业务转型成效明确, 公司盈利能力提升明显,表现基本符合预期.与2015年相比,2016年公司实现营业收入10.53亿元,同比增长12.38%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长53.72%.由于幼教业务全面转型, 公司盈利能力大幅提升.考虑到短期市场情绪波动,公司2016年业绩表现符合其限制性股票激励条件,整体表现基本符合预期. 2016年幼教业务成长稳定,确定市场龙头地位.2016年初,结合公司的发展节奏,我们判断公司加盟幼儿园整体数量突破4500家, 其中在重点一二线城市直营规模突破20家.从市场规模与覆盖区域看,公司的全国布局基本完成,明确了幼教领域的龙头地位. 从盈利看, 我们判断公司旗下的加盟品牌红缨增速势头强劲,大概率全年盈利突破1亿元,而直营高端品牌摇篮顺利完成0.53亿盈利承诺. 关注明确龙头价值与再融资安全边际.从公司长期发展看,在年初公司9.42亿增发方案获得批复, 公司的外延能力有望提升,从公司的中长期发展看,整体内生发展动力充足(员工持股+高管股权激励),多品牌(红缨+摇篮+可儿)规模领先,全国联盟超过4000所;未来两年看,公司在核心城市的ARPU值增长趋势明确,在规模护城河高筑的前提下, 建议关注公司作为幼教龙头的长期投资价值.同时,若考虑到公司的增发底价在13.3元左右,因此短期看公司的投资安全边际日趋明显. 新环境下, 聚焦公司内生成长.在新的融资环境下,公司的中期外延节奏可能受到一定影响.从公司目前的核心品牌看,公司在幼教加盟商业模式和直营模式均积累了成功经验, 在公司未来两年3.6/6亿(申请解锁业绩净利润条件)的激励条件下,看好公司的内生爆发. 风险因素:规模扩张商业模式的风险;内容输出不及预期风险;师资团队与管理团队跟进不及预期风险;并购整合不利风险. 维持"买入"评级.结合公司业绩快报, 我们下调公司2016年盈利预测至0.22元(原预测:0.23元),维持公司2017-2018年的盈利预测为0.37/0.43元,对应最新摊薄股本PE为63/36/32倍.维持目标价19.36元,维持"买入"评级. |
