卫星石化(002648):丙烯酸景气回升,产业链布局进入收获期
国内C3产业链龙头企业 卫星石化是国内C3产业链一体化的龙头企业,目前公司PDH,丙烯酸,丙烯酸酯,SAP产能分别为45, 48,45,3万吨.公司2015年实现营业收入41.9亿元,净利-4.4亿元,2016年下半年以来公司盈利情况显著好转,2016Q3单季度实现收入12.7亿元(YoY21.7%),净利8391万元(去年同期亏损1.11亿元),公司同时预计2016年净利润为2.5-3.5亿元. 丙烯酸及酯景气底部回升 丙烯酸2014年全球需求约为500万吨,2011-2015年复合增速约5%,其中国内需求约200万吨,2011-2015的年复合增速为14.6%.预计未来下游SAP,胶粘剂,水性涂料等领域高速发展仍将带动丙烯酸需求保持增长; 另一方面, 2014以来行业持续低迷,相当数量装置退出市场或降低负荷,我们预计行业目前整体供需趋于均衡, 过剩程度显著降低.叠加原油价格反弹,产品盈利水平大幅改善,且预计在中周期可延续. SAP产品进入快速发展期 SAP是丙烯酸精酸的下游产品,主要用于生产婴儿纸尿裤,成人失禁产品等.2015国内消费量约为43万吨, 发展潜力较大;公司目前具备3万吨产能并将扩产至9万吨,产品突破日本企业垄断,获得核心客户认可;公司同时通过参股康程护理等下游客户增强合作,后续有望进入快速发展期. PDH业务盈利前景良好 丙烯传统生产工艺包括炼油及乙烯裂解副产等, 美国"页岩气革命"导致乙烷裂解乙烯替代传统石脑油裂解装置, 丙烯副产量减少,为PDH工艺创造有利盈利条件;原油,煤炭价格近期持续上涨,美国LNG供应量扩大,LPG运输成本降低将使得原料丙烷价格维持低位,PDH成本优势进一步凸显;公司丙烯产品主要用于生产丙烯酸及酯产品,有效提升公司主业的成本优势和原料供应稳定性,其后续规划的聚丙烯产品,以及拟增发投建的PDH二期项目有望成为新的利润增长点. 首次覆盖给予"增持"评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,将高度受益于行业景气的回升,业绩具高弹性(假设成本不变, 丙烯酸及酯含税价格每上涨1000元/吨,公司EPS提升约0.40元);公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好.我们预计公司2016, 2017年EPS分别为0.39,0.85元(未考虑增发对公司股本和盈利的影响), 结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年17-19倍PE,对应目标价为14.5-16.2元,首次覆盖给予"增持"评级. 风险提示:下游需求下滑风险,原油价格大幅波动风险. |
