光迅科技(002281):高端芯片渐近商用,高端产品结构优化,助力毛利率提升
光器件行业持续景气, 高速化趋势加速.根据OFweek数据,2015年全球光器件市场规模约80亿美元, 电信市场仍居主导且需求不减,数据中心市场增速迅猛,预计未来三年全球市场复合增速约13%, 结构上以高速产品40G/100G的增长为驱动主导.美股光器件公司Lumentum日前发布第二季度业绩,其中数据中心100G产品销售同比增长537%,环比增长124%,侧面反映出行业高速化趋势加速. 低端产品竞争加剧使得短期公司毛利率承压. 当前光器件行业全球前十的供应商占据超过60%的市场份额,2015年公司首次进入全球前五,市场份额约6%.我国光器件企业多徘徊在中低端领域,价格竞争加剧使得公司毛利率承压,2016年前三季度毛利率为21.60%,比同期下滑3.69%. 背靠武汉邮电科学研究院,从靠规模走向靠技术.2012年公司购买其同一母公司控股的电信器件WTD100%股权, 实现有源器件与无源器件的融合,当年综合排名上升到全球第七.低端规模红利不复存在下,公司为求在高端,高速芯片技术上有所突破,2016年以现金出资8700万元认购大连藏龙.大连藏龙具有10G以上高端有源器件封装和批量生产能力.大连藏龙2016年预计盈利-1, 759万元,并表后对公司当期盈利产生一定影响.大连藏龙预计2017年盈利243万元,2018年盈利2433万元. 自研高端芯片渐近商用,高端产品占比有望进一步提升.OFweek预计光通信芯片成本在光网络中占的比重超过25%,预计光通信芯片市场未来5年的复合年增长率达8%.目前公司10G芯片整体自给率约80%,能自给的包括10GPIN(光探测器),APD(雪崩光电二极管),DFB(分布式反馈激光器)芯片.目前自主开发的高端芯片渐近商用,其中10GEML(电吸收调制激光器)预计年底能够达到规模量产;预计下半年25GEML芯片有望完成认证. 目前的高速产品包括高速光模块和用于100G/400G的无源器件,当前占比约20%,预计2017年将进一步提高.看好公司在高速光器件领域的自主研发战略,量产有望带来毛利率的提升. 盈利预测与投资建议.预计17-18年的EPS分别为1.95/2.72元, 对应PE为40/29倍.维持"谨慎推荐"评级. 风险提示.低端产品竞争加剧;自研高端芯片推进不及预期. |
