爱建集团：均瑶入主，静待飞舞
研究机构：华创证券 与市场不同，我们认为爱建信托的主动管理能力较弱，市场上倾向于将集合信托资产的规模简单认同为主动管理规模，但我们认为主动管理应该是划分主要遵循以下原则：受托人在信托项目中是否处于主导地位、受托人在信托项目中是否承担主要管理职责以及信托报酬率情况等。按照这一标准，爱建信托对标行业领跑者，主动管理的比例并不算高，我们认为资本金与管理体制是限制其主动管理规模扩张的主要原因，但通过引进实力雄厚的民营资本均瑶集团，以及本次定增计划扩大资本金后，公司有望于2017年起实现信托资产规模与质量的快速提升，积极赶超行业先行者 1.信托、租赁领衔，打造优质上海金融控股平台 爱建集团通过旗下爱建信托、爱建融资租赁、爱建资产管理、爱建产业发展、爱建资本管理、爱建财富管理6家核心子公司，以及参股的香港爱建、爱建证券和新引入的华瑞租赁来多打造多业务单元的金融控股平台。 2.定增不受新规影响，方案调整后过会预期升温 公司定增已于2016年9月被证监会受理，不受本次新规影响。本次定增预案的第三次修订，取消了原有增资爱建租赁5亿募投项目，并且将创投项目的实施主体优化调整为爱建信托，进一步彰显了公司希望做大做强信托主业的决心，同时创投项目的投资范围限定为对国家战略性新兴行业的支持，符合国家政策对于金融资金的引导方向和上海建设科创中心的发展方针，考虑到2017年监管层对于上市公司再融资的审核标准趋于严格，公司本次方案的调整将有效提升过会预期。 3. 均瑶集团入主，掀开民营管理新篇章 均瑶集团入主爱建后的预期：1.民营机制对信托公司有重要意义。信托行业相对其他金融行业，更需要在业务前端给予充分的激励，在国企体制下，这种激励往往受到多种约束，民营控股下则将更为灵活。爱建集团此前的主要股东都是国企背景，而且旗下资产也都相对繁杂，对爱建的支持比较有限。均瑶集团入主后有望给爱建集团管理层带来更大的施展空间。2.均瑶集团拥有在航空、食品、百货商业等领域的实业资产，有利于爱建集团在产融结合的方向上合作和提供支持。 4.投资建议 我们认为，公司业绩的爆发尚待定增落地，一旦资本金补足后，信托业务规模有望翻番，同时维持1%以上的信托报酬率，有望复制2014年的安信信托，在机制和资本的问题解决后，通过快速的利润增长化解估值，我们测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.82/1.09元/股，对应的PE分别为30.7/15.6/12.2倍，合理的估值范围在22至25倍PE，目标价18元至20.5元，保守估计，尚有35%的空间，继续给予推荐评级。 风险因素：定增进展不及预期、政策动摇风险 |
