老凤祥(600612)从行业龙头数据看黄金珠宝销售回暖趋势
核心观点： 目前时点推荐老凤祥的核心逻辑 我们继续推荐老凤祥，核心逻辑在于：1）金价比2016 年同期高10%，短期企稳反弹；2）终端销售数据增速转正，同比环比均有明显改善（从经销商草根调研反馈来看，普遍认为一季度回暖趋势可延续）；3）高毛利率素金产品（按件定价）占比提升，经销商盈利空间拓展，单店坪效和毛利率有望提升；4）上海国企改革催化。 从行业龙头数据看终端黄金消费数据的回升趋势 行业龙头周大福最新公布的2016 年10-12 月经营数据（A 股公司不披露相关数据），一定程度上对行业趋势的判断有指导意义，可以看到终端黄金珠宝销售增速的明显回升，在连续4 个季度负增长后，实现了回暖转正。周大福10-12 月内地销售额增长7%（同比提升13pp，环比提升24pp），同店增长4%（同比提升10pp，环比提升26pp），同店销售量下降9%（环比提升23pp）；其中黄金品类内地销售增长7%（同比提升10pp，环比提升34pp），钻石镶嵌类内地销售下降4%（同比提升3pp，环比提升13pp）。 预计16-18 年EPS 分别为2.05、2.26 和2.56 元，继续推荐！ 我们认为：1）老凤祥的利润与销售量的相关度更大，因此我们更关注金价涨跌背后需求的变化，而非金价本身；2）素金品类中，按件计价的产品定价弹性，经销商盈利空间大，无论是产品设计，还是定价模式都更受年轻人青睐，占比持续提升；3）行业扩张速度放缓，未来更注重单店坪效提升和渠道品牌管控，河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆等地的分公司模式，有助于公司逆势扩张，分享终端利润。我们预计老凤祥16-18 年EPS 分别为2.05、2.26 和2.56 元，对应17 年18XPE，继续推荐！ 风险提示：金价下行；需求放缓；周大福和老凤祥销售趋势存在差异。 |
