华泰股份(600308):造纸复苏业绩回升,化工定增布局长远
公司概况:造纸化工齐发力,利润恢复快速增长.公司主营造纸及化工,2015年机制纸和化工业务营业收入占比分别为75%和14%.2016年预计净利润1.5-1.7亿元, 同比增长132-163%.造纸产品主要有新闻纸/文化纸/铜版纸/包装纸,收入比重分别为33%/30%/23%/14%, 产能分别达到45/55/70/60万吨;化工主要生产烧碱,产能达到75万吨,同时生产环氧丙烷及双氧水,三者收入占比为70%/24%/6%. 造纸:铜版/文化纸维持涨势, 助推公司业绩;新闻/包装纸灵活转产,利润弹性大;溶解浆业务添砖加瓦.我们预计公司2017年铜版产能达到70万吨业内排第四,持续受益价格上涨.公司三条生产线共60万吨产能可1:1互转新闻纸/包装纸.目前包装纸价格高企盈利强, 而公司新闻纸1月提价500元/吨,预计3月再提500元/吨,后续仍存供给缺口和涨价空间,公司可灵活转产新闻纸及包装纸以获取最大利润.此外公司溶解浆产能20万吨,近期受益于其价格再次上涨(目前达8000元/吨). 化工:受益于烧碱业务回暖;定增加码精细化工产品,大股东拟1亿元认购彰显信心.我国烧碱产能2015年开始下降,去年下半年以来多地烧碱价格涨幅高达40%以上,目前高位趋稳. 公司主要化工产品烧碱价格的上涨带动化工业务毛利率达到30%左右.2016年公司25万吨烧碱项目投产, 总产能达到75万吨,未来产能逐步释放,公司业绩有望持续攀升.公司去年7月推出定增,拟募集9.3亿元用于精细化工项目,预计年产2万吨氨基苯酚及1万吨间苯二胺, 达产后年收入/税前利润为9.4/1.9亿元.控股股东华泰集团承诺出资1亿元认购增发股份,彰显对公司发展的信心. 财务:折旧政策偏保守存盈利释放潜力, 运营及偿债指标优于同业.公司折旧力度处于同行业较高水平,固定资产残值率仅为3-5%,低于5-10%的行业普遍水平.据我们粗略测算, 公司每年比行业平均水平约多折旧4650万元;未来两年,部分生产线将折旧完毕, 潜在业绩释放空间较大.公司存货及资产周转率均处于行业较高水平;2016年三季度资产负债率57%, 低于行业主要公司,9.3亿元定增项目有望进一步降低杠杆率,公司中长期偿债能力强,具备持续扩张空间. 风险因素.纸价出现下跌,新闻纸需求下降速度超预期,原材料成本上涨加剧;化工产品价格下跌,定增项目具不确定性等. 盈利预测, 估值及投资评级.公司是国内传统纸业及氯碱化工行业龙头,随着造纸行业回暖及公司化工产业链的延伸,公司未来业绩有望持续快速增长.我们预测公司2016-18年归属净利润为1.66/5.81/7.24亿元,全面摊薄EPS为0.13/0.50/0.62元,以2015年为基期3年CAGR为124%,2016-18年动态PE为48/12/10倍,而当前PB仅1X显著低于可比公司.参考造纸及化工板块可比估值,给予公司2017年14倍PE,对应目标价区间7.00元,首次给予"增持"评级. |
