太阳纸业(002078):节后库存低位,溶解浆价格上行
事件: 我们节后调研企业,了解公司经营情况. 评论: 1,节后企业纸品库存依然维持低位,大部分制品价格维持上行 2016年2季度整体行业库存开始走低, 带动纸品价格下半年大幅提升,纸价提升进一步加大了下游补库存的急切性,我们预计节后纸品库存依然处于低位,铜版纸和双胶纸在7天左右,而箱板纸和溶解浆产品基本没有库存.而一般而言,纸品库存正常维持在3周左右.我们认为纸品库存低位将推动纸品价格节后小幅提升的态势, 二季度进入旺季后,纸价预期仍有一定的上涨空间. 2,溶解浆价格有望随粘胶价格继续走高,拉动企业盈利 溶解浆是公司2016年盈利提振的明星产品,未来价格仍有望继续走高,我们认为2017年溶解浆整体供应预计在400万吨左右,其中进口250万吨,国内产能除亚太森博有可能投产20～30万吨产能外, 其他企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡.受益粘胶价格近期上涨,预计溶解浆也将涨价.太阳纸业老挝项目30万吨化学浆项目预计投产时间在2018年二季度,我们了解到该项目也可以生产溶解浆等产品,公司在溶解浆生产技术和工艺方面优势非常明显,加之老挝的原料成本优势及当地税收优惠等因素,太阳纸业在老挝生产溶解浆极具成本优势,这是典型技术驱动的工程师公司. 3,新增产能普遍在2018年释放出来,2017年供不应求将持续.维持强烈推荐评级. 我们认为造纸行业环保压力以及盈利不振导致前面3年产能投资严重不足,从而引发产量自2013年起增长停滞, 一旦16年需求增速超越供应,导致行业库存出现下行,从而抬高了纸品价格,并引发企业盈利的大幅好转.未来盈利的好转也预计会形成行业投资的重新启动,我们预计行业新增投资将在2017年上半年开启,但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞,将于2018年才可能出现,因此我们预计2017年仍是供不应求的行业大年, 而太阳纸业在行业中投资成本最低,即便新增投资的情景下,盈利也将领先行业平均,考虑到公司17年新增增长点在于产品新增产能释放,溶解浆等产品提价以及大宗纸品提价对盈利的贡献,我们上调企业盈利预期为EPS2016,2017,2018年0.39,0.60,0.81,原预测为0.40,0.47,0.55元,维持公司"强烈推荐-A"评级. 风险因素:需求出现大幅下行,中小纸厂超预期复产. |
