晨鸣纸业(000488):造纸行业回暖,龙头乘风而起
公司概况:造纸金融齐发展的行业龙头,业绩保持快速增长.公司纸业布局铜版/双胶/白卡等全纸种,上述产能分别达约130/120/170万吨,市占率分别约16%/12%/10%,龙头地位不断提升.2014年成立的融资租赁公司快速成长,目前融资余额近300亿元,位列业内前茅.2016年前三季公司实现收入/净利为166/16亿元,同比增长11%/177%.近期公司发布业绩预增,预计2016年净利润达19.5-21.5亿元,同比大幅增长90%-110%. 行业分析:包装纸急涨后或趋稳, 铜版等文化纸仍有上涨空间.供给侧改革叠加环保趋严带动中小落后产能加速去化.造纸企业库存持续负增长, 固定投资增速下降,机制纸年产能增速仅2%.短期雾霾导致限产停产, 美废涨价,能源价格上涨因素催化纸价上涨. 包装纸价格短期快速上涨后或趋稳;其他文化纸价有望在基本面支撑下跟涨.预计铜版未来三年无新增产能, CR4达80%,龙头议价能力强.铜版目前涨约13%,后续仍具涨价预期. 经营分析:林浆纸一体化带来成本优势, 享纸价上涨业绩弹性可期.公司目前年浆纸产能850万吨,年产浆276万吨,纸浆自给率76%.未来定增拟募集37亿元资金用于寿光40万吨化学浆建设, 打造林浆纸一体化建设战略明确.2016年年底纸价大范围上涨,铜版白卡文化纸等逐渐加速回升, 2016年12月公司就铜版纸发布+400元/吨提价函(部分品牌如"雪兔"目前已逐步落实+200元/吨),2017年1月公司就双胶等多种文化纸发布提价函.行业红利叠加龙头效应有望持续带来业绩弹性. 财务分析:运营效率, 盈利能力稳步提升,偿债能力有望改善.受益于行业回暖/一体化布局/自身市场化改革, 公司盈利能力不断提升.造纸业务毛利率近年保持上升态势,2016H1达23.5%显著高于同业15%~20%的水平.2016Q3销售/管理费用率分别为5.21%/6.55%, 较2015年同期下降0.53/0.25pcts,费用管控向好.公司过去财务杠杆高,资产负债率基本在70%以上,随着非定向发行优先股募资2016年9月份到位,以及后续定增项目跟进,公司资本结构将优化,预计现金流及偿债能力有望逐渐改善. 风险因素.需求加速下滑,白卡供给过剩,价格上涨不达预期,原材料成本上涨加剧;公司新项目达产进度放缓,定增项目具不确定性等. 盈利预测,估值及投资评级.公司是国内传统纸业龙头,规模优势显著,随着自身市场化改革的不断推进效率持续提升.随着造纸行业回暖,公司未来业绩有望持续步入快通道,我们首次给予"买入"评级.预测公司2016-2018年归属母公司净利润20.9/26.1/30.7亿元,全面摊薄EPS为0.92/1.15/1.35元,以2015年为基期3年CAGR为44.18%,2016-2018年动态估值为12/10/9倍.参考同行业可比公司估值情况,给予公司2017年13-15倍PE,对应目标价区间15.00-17.30元. |
