恒力股份(600346):完善涤纶全产业链布局
借壳大橡塑完成上市.公司原为橡胶塑料机械行业的专业制造商,2016年3月,公司作价7.17亿元将盈利能力较弱的原有业务出售给大连国投集团子公司营辉机械, 同时通过发行股份及支付现金的方式注入盈利能力较强的化纤及热电资产恒力股份. 国内领先的涤纶生产企业.恒力股份是国内领先的涤纶生产企业之一,拥有年聚合产能220万吨, 其中涤纶民用长丝年产能150万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能50万吨,在涤纶长丝行业中处于领先地位. 涤纶长丝供求关系改善, 产品价格,价差回暖.2015年起涤纶长丝行业开始淘汰过剩产能,行业供求关系改善.2016年来涤纶长丝价格,价差分别上涨48%和68%.2017年涤纶长丝预计仅新增138万吨产能,增速约为4%,行业供给关系有望持续改善. 公司涤纶长丝以FDY为主, 产能较大,具有成本优势.目前市场上涤纶长丝以POY为主, 2017年新增产能也多为POY装置.公司寻求差异化竞争,重点生产FDY和超细旦民用长丝,民用长丝产品毛利率明显高于同行业其他企业. 收购康辉石化,布局BOPET薄膜和PBT树脂领域.2016年9月,公司以6.38亿元收购康辉石化75%股权,其主要资产为20万吨/年聚酯薄膜(BOPET)项目和2*8万吨/年聚对苯二甲酸丁二脂醇(PBT)项目.该交易有助于推动公司整体上市进程,提升竞争能力. 拟发行股份收购恒力投资和恒力炼化100%股权,完善产业链,加快恒力集团石化业务板块整体上市.2017年1月25日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟以6.85元/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权.同时, 公司拟以6.85元/股的价格非公开发行股份募集不超过115亿元配套资金用于恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目. 此次交易完成后,公司将形成"芳烃-PTA-聚酯-涤纶长丝"的完整产业链,并加快实现恒力集团石化业务板块的整体上市,发挥协同效应. 盈利预测与投资评级.我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.18,0.25,0.30元(按照增发完成后61.83亿股进行摊薄).按照2017年EPS以及36倍PE, 我们给予公司9.00元的目标价,首次给予"增持"投资评级. 风险提示:产品价格大幅波动的风险;收购项目进程不及预期. |
