恒逸石化(000703):PTA盈利改善,业绩略超预期
事件 公司发布2016年业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润区间为7.6亿元~8.5亿元,同比增长311.69%~360.44%,每股EPS区间0.56~0.63元,其中2016Q4实现归属于上市公司股东的净利润区间为2.57亿元~2.97亿元.简评利润大幅增长,四季度PTA价差扩大业绩表现亮眼2016年我国PTA新增产能仅汉邦石化的220万吨/年,全年的有效产能在3550万吨左右, 根据中纤网的统计2016年我国PTA产量为3252万吨,有效产能开工率达到91.6%,供需实现紧平衡,盈利能力逐步改善,其中2016Q2和2016Q4受益于油价反弹,PTA价差较好,我们跟踪的2016年PTA的分季度价差分别为472,522,373和513元/吨,再加上Q2和Q4有一定的库存收益,所以2016Q2和2016Q4公司净利润分别达到2亿元和2.57~2.97亿元,2016Q1和Q3业绩分别为1.52亿元和1.51亿元.PX-PTA-聚酯产业链利润向中下游转移, PTA行业趋势向好过去的数年间,聚酯产业链(PX-PTA-PET)不同环节的产能投放节奏出现周期性错位, 供需关系发生变化.由于过去5年的大举投资,PTA产能从2010年的不到1500万吨/年大规模扩张到2015年的超过4600万吨/年,增长超过2倍,造成PTA产能过剩局面,行业连续几年陷入亏损,甚至龙头企业也一度亏损; 由此, 行业发生一次市场驱动的"去产能,去库存"的供给侧结构调整在所难免,效率低下的老旧装置等亏损产能则被迫长期停车面临淘汰.展望2017年, PTA行业新增产能为嘉兴石化的220万吨/年,复工的产能包括远东石化的140万吨/年,之前长期停工的蓬威石化90万吨/年的产能有望开工,翔鹭石化的450万吨/年的产能重启存在不确定性,如果复工,我们认为2017年PTA行业将重回供过于求的格局,盈利承压;如果不复工,考虑到嘉兴石化的性能产能要下半年才会投放,2017年上半年PTA将继续保持供需紧平衡的态势,2017年下半年随着嘉兴石化的投产,PTA的供需略有压力,整体将保持供需弱平衡. 己内酰胺盈利大幅改善,关注巴陵恒逸投资收益的增长 我国己内酰胺一直处于净进口状态,近几年随着我国己内酰胺产能的快速投产,国内的自给率超过90%,截止2016年底,我国己内酰胺的产能达到260万吨/年,2016年的产量为211万吨, 开工率81%.这几年随着我国己内酰胺产能的快速投放,其盈利能力呈现趋势下滑,但从2016年6月起,其盈利开始逐步提升,从2016年10月份开始其盈利出现大幅攀升,主要的原因是环保压力导致山东,河南和河北地区的己内酰胺生产企业开工率下降, 再加上从2015年开始产能投放放缓,很多前期的规划项目也不断推迟投产,导致行业供应紧张, 进入2017年,南京帝斯曼东方化工的40万吨/年装置的原料环己酮因设备故障开工下降为5成, 预计将持续2-3个月,导致我国己内酰胺的价格持续走高,据我们测算目前己内酰胺的单吨净利润接近7000元/吨,公司持有浙江巴陵恒逸50%的股权,权益产能10万吨/年, 目前满负荷运行,按目前的盈利年化测算,巴陵恒逸可以贡献5亿元左右的投资收益. 投资建议 恒逸石化作为PTA龙头生产商,在PTA业绩改善周期中弹性巨大.我们预计公司2016~2018年归属于母公司净利润分别为8.06亿元,10.91亿元和11.68亿元,对应EPS分别为0.59元,0.67元和0.72元,维持"增持"评级. |
