海王生物(000078):医药商业快速扩张,多项业务亦推进
事件 近期我们对公司进行了跟踪. 我们的分析与判断 商业板块受益国家政策与定增,并购持续推进 医药商业目前是公司最主要业务,公司经过前期业务调整,目前医药商业收入占比约93%以上.公司目前在9个省份有布局, 虽然相对全国13个省份数量不多,但公司布局省份都是人口基数大,发展成熟的地区(例如河南,湖北,山东等),相应医药市场容量大, 单个省份即可有上千亿的市场.因此,公司近年来商业一直享受20%左右的高增速,远高于行业平均. 国家当前政策支持大型医药商业公司继续做大做强,两票制+营改增使得小商业公司日益失去生存根基, 继而促使其被大公司兼并收购.公司乘政策东风,一方面通过并购快速跑马圈地,在山东,河南,湖北等省份继续加速扩张;另一方面对旗下医药商业公司进行整合, 以省为单位设立了6家区域集团公司.同时,对其采取股权激励,下达业绩目标.如能顺利完成, 则上市公司承诺五年后回购,以2021年经审计合并经营性每股净收益8-10倍的价格回购,刺激力度较大,成功促进了各地区的干劲.因此,未来公司旗下河南,山东,湖北等地区业务有望实现高速甚至翻倍增长. 借助政策与资金优势, 未来公司有望在流通领域继续并购步伐.政策方面,两票制等国家政策推动包括公司在内的大型流通企业往前走,降低收购障碍和谈判难度,甚至有许多小企业主动要求被大企业所收购,因此未来公司还有望继续收购小企业,也有可能向9省之外的其他省份扩张;资金方面, 公司有充裕资金:目前定增30亿已到账,还预备发行公司债及短融,中票等其他融资手段共21亿规模,丰沛资金助力公司继续并购扩张. 公司在过往并购史中体现了较强的整合能力,即使标的在被收购时规模较小,业务量不高, 经过公司并购整合后也能实现较快提升.例如公司收购河南东森后,该标的的营收规模从11年的3.44亿元上升到16H1的6.90亿元,(简单年化)年营业收入增长3倍以上.公司未来并购时会延续对标的管理团队, 代理品种及医院资源的重视和考察,并且并购后签署一定对赌协议, 对标的盈利性做出要求.通过这样的加强管理,公司未来能够延续强整合能力,促使标的实现快速发展. 投资建议: 公司是大型综合医药公司,经过业务调整与工业瘦身后以医药商业为最主要业务,受益于两票制等国家政策, 持续高速扩张可期.公司依靠海王集团的背景资源,可与集团其他子公司构成良好协同性;公司为其各个业务板块以及历次收购,整合都设立了3-5年的股权激励和业绩承诺,有助于激励公司业绩长期稳步增长.预计公司16-18年净利润为4.16亿元/6.60亿元/9.31亿元, 对应EPS为0.14/0.23/0.32元,对应PE为49/31/22倍.暂无投资评级,我们将持续跟踪适时给出投资评级. 风险提示: 医药商业外延扩张不达预期;并购整合不达预期. |
